国债期货上市十周年：市场规模稳步提升 投资者结构持续优化 国债期货的主要投资模式有哪些种类

转自：金融时报-中国金融新闻网

9月6日，国债期货迎来挂牌上市十周年。

10年前的2013年9月6日，5年期国债期货正式在中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）上市交易，填补了我国场内利率衍生品的空白，成为金融期货市场创新发展的重要突破。

10年来，国债期货稳步发展，取得了丰硕成果——市场规模稳步增长，产品系列持续丰富，交易者结构有序优化，交易机制不断完善，国债期货服务债券市场和实体经济发展的功能日益显著，为助力资本市场高质量发展发挥了积极作用。

市场规模稳步增长

10年，是一个里程碑。已满“10岁”的国债期货，为建设中国特色现代资本市场发挥了积极作用。

发展国债期货市场，是落实党的十八届三中全会提出的“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”重要举措。2013年以来，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货均已上市，形成覆盖短、中、长、超长4个期限的产品体系，市场规模稳步增长，国债期货与现货市场走势高度一致，投资者结构逐步优化，交割平稳有序。

2013年9月，5年期国债期货上市，成为我国第一只以跨市场交易债券为标的的衍生品，填补了我国场内利率衍生品的空白。2015年3月，10年期国债期货成功上市，国债期货市场由此实现了从单品种到多品种的突破，是加强多层次资本市场体系建设的重要举措。2018年8月，2年期国债期货上市，标志着覆盖短、中、长期限的国债期货产品体系初步建立，有助于提高国债收益率曲线定价的有效性。2023年4月，30年期国债期货成功上市，标志着覆盖国债收益率曲线关键节点的国债期货产品体系基本构建完成，是建设中国特色现代资本市场的最新成果。

从国债期货市场运行情况看，10年来，市场规模稳步增长，期现联动紧密，交割平稳顺畅。

《金融时报》记者从中金所了解到，2013年上市初期，国债期货日均成交0.43万手，日均持仓0.37万手；2023年上半年，国债期货日均成交17.19万手，日均持仓36.86万手。10年间，国债期货日均成交、持仓年均复合增长率达到44.52%、58.27%。国债期货成交持仓比维持在0.5左右，与成熟市场相似，保持在合理水平。

国债期货价格跟随国债现货市场波动，期现货价格联动紧密。统计显示，上市以来至2023年6月底，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货价格与现货价格走势高度一致，期现相关系数分别达到98.96%、98.94%、99.43%、99.72%。

截至2023年上半年末，国债期货市场共完成91个合约交割，累计交割10.33万手，交割金额1251亿元，平均单个合约交割量为1135手，平均交割金额14亿元，平均交割率为3.35%，整体呈现交割率低、参与交割主体多元、期现价格收敛的特点。

中金公司资产管理部固定收益投资总监安安在接受《金融时报》记者采访时表示，10年来，国债期货稳步发展，持仓量、成交量都有较大提升，国债期货交易活跃度增强，国债期货品种日趋丰富，当前已涵盖短、中、长、超长期限，投资者可以更加精细地管理利率风险和丰富投资策略。

投资者结构日益丰富

机构化是国债期货市场的重要特征之一。上市初期，证券公司、公募基金、私募基金等是国债期货市场的主要参与机构。2023年以来，中长期资金参与国债期货步伐加快，商业银行、保险机构、基本养老保险基金、企业年金/职业年金基金相继开展国债期货交易。

国债期货上市伊始，证券公司和基金公司是市场重要的机构投资者，在参与规模方面持续占据主导地位。

“中金公司是第一批参与国债期货交易的机构，从2013年国债期货上市至今，在自营业务、做市业务、资管业务等实际业务中积极参与各个期限和品种的国债期货合约。国债期货作为利率风险对冲工具一直是中金公司服务债券市场和实体经济的重要帮手。”安安向《金融时报》记者说。

东方证券首席投资官吴泽智在接受《金融时报》记者采访时表示，国债期货在公司的国债承销、现券做市、债券通做市等业务开展中发挥了重要作用。

近年来，银行、保险机构陆续入市。2023年2月21日，证监会、财政部、人民银行、原银保监会发布联合公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中金所国债期货交易。记者从中金所了解到，截至2023年上半年末，第一批、第二批商业银行、保险机构参与国债期货市场已全面落地。首批试点的5家国有大型银行已成为中金所交易结算会员，第二批试点银行渣打银行（中国）有限公司作为在华外资银行正式参与；第一批7家、第二批3家保险资管公司有序参与。

业内人士表示，作为我国债券市场最重要的投资主体，商业银行和保险机构参与国债期货交易有助于完善国债期货市场投资者结构，充实金融机构风险管理工具供给，提升金融机构风险管理能力，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，对推进金融供给侧结构性改革和防范化解金融风险具有重要意义。

随着投资者类型不断丰富，国债期货以机构投资者为主的特点日益突出，成为我国机构化程度最高的期货品种之一。根据中金所数据，2023年上半年，机构投资者在国债期货市场的日均成交、持仓占比分别达到80.85%、92.12%，较2013年分别上升66个、53个百分点。

发挥套保、价格发现功能

10年来，国债期货功能不断凸显，在促进债券一级市场发行、提高国债二级市场流动性、助力防范化解金融风险等方面持续发挥作用。

业内人士表示，国债期货可对国债发行起到促进作用。随着利率市场化的推进，国债承销团成员在承销期间可能面临利率波动风险，运用国债期货进行套期保值有助于管理利率风险，提升参与国债投标的积极性。同时，国债期货的价格发现功能也可以为承销商的投标报价提供定价参考，提升国债发行定价效率。此外，地方债一级市场发行定价一般以同期限国债收益率为锚，与国债价格有较强的相关性。承销商利用国债期货能够有效管理地方债利率风险，增强债券承接能力，支持地方债发行，助推区域经济发展。

吴泽智告诉记者，2023年11月前后，随着房地产“三支箭”政策出台，债券市场收益率快速上行，国债承销难度加大，东方证券充分利用国债期货等工具完成国债承销。当时，10年期国债收益率由11月11日的2.74%大幅上行10个基点至11月14日的2.84%，东方证券在一级市场承销中标大量新发10年期国债，为规避债券市场大幅波动期间的利率上行风险，东方证券利用国债期货对中标国债进行套期保值，于国债上市日11月17日在二级市场择机卖出国债，并平仓国债期货，完成国债承销。

在提高国债二级市场流动性方面，据介绍，国债期货上市以来，国债现券市场的流动性明显提升。在期现套利、基差交易、实物交割等需求的带动下，可交割国债的活跃度大幅提升。10年期国债期货上市前后30日，可交割国债在银行间市场的交易金额由日均39.36亿元上升到57.92亿元，增幅达47.13%。

在助力防范化解风险方面，业内人士认为，国债期货能够发挥“避风港”“减震器”作用，成为整个债券市场重要的风险出口，有助于分流债券市场抛压，增强市场弹性和韧性，维护宏观经济和金融稳定。