国债期货参与主体扩容，我们需要关注什么？ 中金所国债期货交易首批试点银行账户是什么

从交易模式看，当前机构投资者是国债期货市场的中坚力量（日均持仓占比8成，日均成交占比4成），未来该比重将进一步提高。2016年以来，由于投资者对利率风险管理需求的不断增加，资管产品成交持仓规模迅速发展，同时，各种套利模式逐渐成熟，国债期现套利、曲线套利、非国债现券和国债期货套利、信用利差套利等等，模式层出不穷。商业银行掌握大量交割国债，未来参与市场后，期现交易空间和机会可能减少，券商自营等交易机构可能会重点转向其他套利模式。

从交易工具看，保险机构由于持有大量超长期现券，其获准参与期货市场后，将促进超长期国债期货品种的上市进度。超长期国债期货推出前，作为配置型机构，保险机构对冲利率上行风险，套保需求或集中在十年期品种上，期货升水现货的情况可能大幅减少。

三、关注点及我们的猜想

由于商业银行和保险机构的是现券重要的配置机构，套保需求相对较多，市场较为关注的是二者的参与模式、参与节奏以及对市场现有风格的影响。其中投资者最为关注的是现券套保需求是否会对市场价格造成冲击，以及是否有足够对手盘？

首先，证监会公告中已经体现银保参与期货市场是分批进行的，期初考虑市场承载量，对银保限仓可能性较大。其次，在当前经济增长承压的背景下，货币政策中性偏松，利率不具有上行趋势，现券的套保需求相对有限，此时商业银行获批准入恰逢其时。最后，商业银行和保险机构不仅存在现券的空头套保需求，同样具有多头套保需求，比如资金紧张现券欠配产生多头套保需求，担心利率变化产生资产负债久期调升需求。此外，从参与者角度看，即使有较大的空头套保需求，投资者会考虑期货的建仓节奏和其他的做空工具，比如银行间市场利率远期、债券借贷、利率互换以及利率期权（2023年3月外汇交易中心上线）。

对于银行和保险的参与模式，我们猜想将“小步慢跑”进场。如果仅限于套保需求，比照公募基金（当前国债期货仅限于套保头寸），期初商业银行限仓规模在千手左右。由于首批试点国有大行在一级市场交易更为活跃，其进入期货市场后，现券交易模式和节奏可能会有所改变，届时一二级市场联动性也将更加密切，投资者需要关注。

综上所述，商业银行和保险机构参与国债期货市场意义重大。伴随参与主体扩容，国债期货市场的活跃度有望提升，期货与现货市场的联动性将更加密切。同时，商业银行和保险机构在利率风险管理方面找到了重要的对冲工具，有利于经营稳健性提高。我们期待中国衍生品市场的远大前景！

排版丨福玉 编辑丨沐沐

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