如何发挥债贷组合模式稳投资作用？ 关于债券基金在投资组合中的作用

摘   要

近年来，面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，地方政府专项债成为稳投资、促基建、补短板的重要抓手，银行贷款在专项债领域的参与度有所提升。在加快构建新发展格局的背景下，债贷组合模式有进一步应用的空间和需要。商业银行应结合宏观形势和政策导向，明确投资范围、严选合格项目，加强贷前、贷中、贷后全流程风险管控，充分发挥债贷资金合力，稳投资与防风险并重，促进实体经济高质量发展。

专项债银行贷款债贷组合稳投资

党的二十大报告提出加快构建新发展格局，全面推进乡村振兴、区域协调发展等战略部署。在新形势下，完善基础设施建设、构建现代化基础设施体系成为高质量发展的重要抓手。受限于地方财力紧平衡等因素，地方政府专项债（以下简称“专项债”）、银行贷款等重要基建资金需进一步形成合力，更好地促基建、稳增长。同时，为守住不发生系统性风险的底线，应加强贷款投放的全流程风险管控，避免风险传导。

债贷组合的发展背景

2023年，面对国内经济下行压力和中美贸易摩擦带来的外部不确定性，《政府工作报告》提出有效发挥地方政府债券作用。6月，中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许专项债作为重大项目资本金，突破了此前债务性资金不得用于项目资本金的限制，同时明确了金融支持标准，对于收益兼有政府性基金收入和其他经营性专项收入且偿还专项债本息后仍有剩余专项收入的重大项目，可向金融机构市场化融资。自此，专项债项目的融资由“财政资本金+专项债配套融资”向“财政资本金+专项债资本金+专项债配套融资+市场化配套融资”的混合模式转变。

2023年，国内疫情反复，俄乌冲突令国际环境的不确定性增加，我国经济运行持续面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。中央多次强调全面加强基础设施建设，用好用足专项债、基础设施基金等工具，并鼓励金融机构主动对接重点领域重大项目。二季度以来，多项政策密集出台，不断强调加大金融机构支持力度，包括调增政策性开发性银行8000亿元信贷额度，以及新增两批基础设施基金以引导商业银行主动对接重大项目等。以专项债搭配银行贷款的债贷组合模式逐步发挥重要作用，重点领域的债贷组合规模逐步扩容。

总体而言，债贷组合作为创新融资模式，是基建项目投融资机制的重大突破。对地方政府而言，专项债逐渐成为基础设施建设的重要资金来源，但仍需社会资本的配套支持，以发挥专项债“四两拨千斤”的引导作用。银行贷款成本通常低于市场化融资成本，还本付息压力较轻，适宜作为政府项目的配套资金。对商业银行而言，专项债项目由政府投资，风险较其他贷款主体要低，符合风险防控要求。这为以债贷组合模式扩大有效投资提供了空间。

债贷组合项目的特点及趋势

（一）银行贷款对专项债项目的支持力度有所上升

专项债作为积极财政政策的主要着力点，持续大幅扩容，2023年上半年完成3.4万亿元的新增额度发行，规模创历史同期新高。从专项债资金使用情况来看，仍以项目配套融资为主。专项债项目的市场化配套融资尤其是金融机构贷款的支持力度整体较小，但融资规模占比呈现一定的上升趋势。据中诚信国际统计1，2023年1—9月，申请市场化配套融资的专项债项目数量占专项债项目总数的5.7%，其中明确标识为银行贷款参与的专项债项目（以下简称“债贷组合项目”）数量占比为3.0%，均较2023年有所提升（见图1）。从资金规模来看，贷款占专项债项目总投资及配套融资的比例均有所增加，但参与程度仍有较大提升空间（见图2）。

（二）银行贷款主要投向交通及市政基础设施领域

能源、交通、水利等重点领域建设资金需求较大，对银行贷款的依赖度较高，贷款规模占债贷组合项目配套融资的比例均超过50%。从项目数量来看，债贷组合项目在交通基础设施、市政和产业园区基础设施领域的占比分别为27%、24%，较2023年进一步上升；在棚改、民生服务领域的占比均超过10%，为惠民生、补短板提供了一定的金融支持；在信息网络建设领域的占比不足5%，参与度较低，或与该类项目投资周期长、资金投入多、回报不确定性较高有关（见图3）。

从项目建设周期来看，债贷组合项目主要是中短期项目，1—3年期、3—5年期债贷组合项目的数量占比分别为36%、43%，5年及以上期限项目的数量占比仅为20%，另有1%为1年期以内项目。这与长期项目的收益不确定性较高有关。具体来看，期限在5年及以上的债贷组合项目