黄金漫谈 （3）我们为什么要投资黄金？投资黄金的理由 投资黄金和股票的关系是什么

人们投资黄金可能会有很多理由。从投资组合的角度来看，黄金可以给投资者带来四个好处。它们分别是 1）对冲恶性通胀，2) 对购买力的长期保护，3)降低投资组合的波动性，4)受益于目前的低利率环境。

理由1：黄金是抵御恶性通货膨胀的最佳选择

在滞涨横行的70年代，股票和债券的回报都不尽如人意。而在同一时期黄金的表现大大超过股市和债市。如图二所示，1973-1980年期间，黄金的年化回报接近每年40%，而同期美债年化回报只有5%，而股票在这7年当中回报甚至是负的。如果算上同期高达两位数的通胀率，那么投资债券和股票确确实实会给投资者带来严重的亏损。把时间拉回到现在。新冠疫情的冲击下各国央行和政府开闸放水，虽然目的是缓解经济下行的压力，但是这些举措也可能为未来的高通胀埋下种子。因此持有黄金能够更好的应对未来的不确定性对投资组合起到保护作用。

图1：在滞涨横行的70年代黄金的表现远远好过股票

图2：各个时期黄金回报

理由2：保值性

黄金的稀缺性造就了它的保值性。因为黄金的总量大体恒定，受到人为影响很小。在黄金与美元脱钩后的1970年代，黄金的价格就是一路上涨。换句话说，信用货币对于黄金也是一路贬值。如图3所示，每一个法币单位（如美元，英镑，日元）能够兑换的黄金都呈下降的趋势。例如在1971年3月能够购买100盎司黄金的美元，到了2023年只能购买大概2盎司黄金。由此可见即使是持有地表最牛逼的美元，50年下来也是天天在变毛。其它货币如日元和英镑也呈现类似的贬值趋势。因此持有黄金能够长期的保护好我们的购买力。

图3：在1971年3月能够购买100盎司黄金的美元，到了2023年只能购买大概2盎司黄金；其它货币也是呈现这种贬值趋势

理由3：市场恐慌下跌时，黄金表现或优于股市

因为股票和黄金对于风险事件反应各不一样，当股市遭遇风险事件大幅下挫的时候，黄金价格受的冲击相对较小，有的时候反而能够逆市上涨。比如图4红框所示1987年股灾中，黄金价格逆市上涨。2008年金融危机期间，黄金价格的跌幅要远远小于股市的跌幅（图4绿框）。因此含有黄金的投资组合的波动性相对较低。

图4：黄金和股市的逆相关性，也是投资者持有黄金的原因

理由4：在目前低利率的环境下，债券上涨的空间越来越有限；黄金可以作为债券的替代品。

经历了新冠疫情之后，全球的利率水平基本上被打在了地板上。换句话说，主要大国的利率已经接近于零，再继续下调利率的空间不大。即使是实行所谓的负利率，对债市的边际效应也是递减的。在这种背景下，如果未来出现避险事件，债券价格很难再进一步上涨了。因而债券在投资组合中能够发挥的保护作用会比以前有所降低。可是黄金因为价格上不封顶，所以可以部分取代债券的角色起到对投资组合保护的作用。并且在零利率的环境中，通胀有利于黄金价格上涨，而通缩则有利于债券。因此在投资组合中配置一部分的黄金，也是对于宏观风险敞口的多元化分散。

图5比较了60(股票)/40(黄金)投资组合与传统的60/40投资组合的表现。截止2023年5月，从回报率上来看这两个投资组合难分伯仲。值得注意的是在最大回撤和回撤时间这两个指标上来看60(股票)/40(黄金)要比传统的60/40投资组合逊色。这主要是因为黄金高波动性造成的。如果我们把投资组合改进为60(股票)/20(债券)/20(黄金)，则可以减小最大回撤幅度以及回撤时间，如图6紫色线条所示。

备注：传统的60/40投资组合是指资金的60%投资于股市，剩下的40%资金购买国债；类似的，60(股票)/40(黄金)投资组合是指资金的60%购买股票，剩下的40%资金购买黄金。

图5：对比传统的60/40与60(股票)/40(黄金)投资组合；含有黄金的投资组合在最大回撤以及回撤时间方面都逊色；尽管两个组合的总体回报都大同小异（1973-2023.5月）图6：60(股票)/20(债券)/20(黄金)的投资组合，如紫色线条所示可以减小最大回撤幅度以及回撤时间

投资黄金应该注意的地方

我们讲了这么多投资黄金的优点，那它有没有什么缺点呢？在我看来黄金的缺点主要有三个。

1.高波动性

第一缺点就是其价格的高波动性。细心的小伙伴可能已经注意到图1中，黄金的最大回撤要比股票深。这其实意味着黄金价格波动率要比股票高。计算一下年化波动率，我们可以得出结论除了1990-2000年这10年间，黄金在各个历史周期中波动率都比股票要高（图7）。

图7：过去50年中，黄金的波动性高于股票但是其回报却比股票低；不是因为其特殊的抗通胀性，那么绝大多数投资者是不会把黄金纳入其投资组合的

2. 黄金熊市可以很长，很长，很长......

还是回到图1，黄金的回撤时间可以出奇的长。例如从80年的金价高点下跌开始，黄金价格经历了漫长的27年时间才于2007年超越80年代的高点。普通的投资者对于不产生回报的资产，是没有耐心持有超过10年以上的。如果我们再看看经过通胀调整之后的黄金价格（图8), 目前的价格甚至还没有恢复到1980年价格的高点。这给我们的最大启示就是投资黄金不要追高，不要追高，不要追高。因为追高一不小心就可能在山顶站岗，并且一站就是二三十年。

图8: 收复失地路漫漫

3. 如果未来的世界是长期的通缩，那么黄金价格会大幅下挫

在通缩的世界中，不仅仅黄金价格会下跌，股票和房地产价格都会下跌。只有债券和现金能够在通缩的世界里胜出。详细解释请参阅黄金漫谈(1),请特别关注其最后一段。

因此我们一定要密切留意未来出现持续通缩的可能性。学习并理解为何日本经历了失落的30年，可以给我们判断未来世界是否经历通缩提供很好的借鉴。

完