财经分析疲弱情绪传导至一级市场 11月信用债取消发行规模创年内新高 最近债券市场

转自：新华财经

新华财经北京11月16日电（王菁）近一周的债市剧烈回调引发一级市场发行“撤回潮”，11月至今的信用债取消发行规模创年内新高。机构对利空扰动十分谨慎，信用债市场展现出更严重的分化现象，部分地产债“逆势”获追捧，但近期询价后的信用债频频取消发行。

从历史经验来看，在利率剧烈波动期，债券取消或推迟发行一般都会增加。近期债市快速调整，收益率快速走高，一方面发行人对发行成本的预期还停留在融资宽松时期，投资者却面临着一二级市场利率甚至发生倒挂的风险，供求双方的要求和预期不一致带来供需错配。

近两周收益率跳涨 情绪滞后传导至信用债一级市场

结合11月以来的债券市场表现，现券特别是利率债收益率出现了跳涨，该情绪在本周明显传导至信用债一级市场。

市场观点普遍认为，本轮债市回调主要是由上周的地产融资支撑政策和疫情防控放松信号带来的，机构对经济快速企稳回暖预期急剧升温，避险资产遭遇集中抛售。同时，债券基金赎回压力下纷纷卖出债券加以应对，叠加资金和同业存单利率持续攀升，市场遭遇踩踏式出货。

11月8日开始，民企、房企债券融资政策开始集中释放，交易商协会发布消息称，在人民银行的支持和指导下，将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。此后的一周，龙湖集团200亿元储架式注册发行，中债增进公司同步受理企业增信业务意向，美的置业150亿元中期票据储架式注册也获得受理，每一步举措都向市场传递出稳基建信号。

另一方面，疫情政策也进一步刺激了市场抛售情绪。11月11日，国务院联防联控机制公布优化疫情防控的20条措施，同日央行和银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》。

中信证券首席经济学家明明表示，随着优化疫情防控“二十条”近期出台，市场对于我国经济增长预期更为乐观，风险偏好与投融资意愿逐步回升，经济基本面偏弱复苏的格局或将迎来扭转。

业内人士对新华财经表示：“虽然2023年以来有很多城投公司的发行利率创新低，但是这种情况或不可持续。与此同时，信托和租赁等传统非标融资渠道的监管也有收紧趋势。对于发行人来说，最好的选择就是在能够发行债券和进行非标融资的情况下多储备可用资金。”

本轮取消发行有何不同？ 利率因素占主导、发行人多为被动方 

近年来，信用债一级市场不乏取消发行潮，例如在2017年3-4月、2023年四季度、2023年3-4月份和2023年一季度均出现过取消发行事件。

据中信证券研报梳理，2017年的取消发行潮为近五年周期来最大规模的取消事件，3-4月共计取消发行信用债239只，对应规模为1969.90亿元；2023年四季度共取消发行信用债249只，对应规模为1836.43亿元；2023年3-4月共计取消发行信用债163只，对应规模为1091.10亿元；2023年一季度共取消发行信用债76只，取消规模共计667亿元。

分债券种类来看，此前中票取消发行数量最多，城投取消发行比例在多次取消事件中过半；分等级来看，历次取消发行事件的主体信用等级多为AA+或AA；分区域来看，位于江苏、山东和北京的发行主体较多；分性质来看，取消发行的主体以国企为主。

从原因来看，以往的取消发行原因主要集中在超预期违约导致市场避险情绪增加、信用债配置需求下降导致融资成本上升，亦或是监管层对信用市场监管更加严格、提高发行审核门槛等方面。

而对照本轮取消发行的背景，从风险维度来看，近期信用债市场未出现重大风险冲击；发行难度方面，近期终止审查数量无明显增加，审核门槛也未见提升；需求端来看，资产荒情况仍未缓解，配置需求未见下降。

因此，显而易见，主因落在了市场利率方面，资金面月中趋紧，资金利率和中枢仍在抬升过程中；尤其是风险情绪骤升带来的现券抛售，以及债券市场收益率的抬升带来的影响。

本轮取消发行中，主体信用等级较高，企业性质不乏国企央企，“主动方”则更偏向投资者。当利率上行时，投资者认为发行人提供的利率区间偏低，未来同样的标的，可以得到更高的利率，投资者就会放弃参与标的债券发行，这种情况下，认购量一旦不足，发行人不得不取消或者推迟发行。

据新华财经统计，上清所官网近两周发布数十条新债簿记发行延长公告和发行取消通知。仅11月14日-16日三天，取消发行的信用债券（含企业债券、公司债券、中票短融等）共计28只。另有多家发行人延长簿记建档时间，其中有个券甚至出现5次延长簿记建档截止时间，仍无法满足发行比例。

统计数据显示，2023年3月曾取消发行信用债320.5亿元，涉及44只个券，而本月才行至一半，已有48只信用债取消发行，规模为408亿元，创年内月度最高水平。

从发行人公开披露的公告来看，取消发行原因主要是“近期市场波动较大”。从发行人类别来看，还包含了主体信用等级为AAA的部分央企、省属企业、实业企业和城投公司等。

对于本轮一级市场取消发行潮的持续性，一位资深机构投资人对新华财经表示：“待本轮利率上行趋稳后，市场能够对利率形成较为稳定的预期，取消或者推迟发行自然就会降下来。对于具体持续时间，抛开偶发性因素外，预计到12月，取消或者推迟发行的情况可能就会慢慢得到改善。”

编辑：李奇涵