IRS通关秘笈第十九回 债券互换和资产互换 利率期货与债券期货的区别和联系

《一个人的恋爱》

曲、词：黎至峰

主唱：葛妍

小布回忆着今天学到的知识，先开始是Spread和Basis，然后是Spread和Basis的混合配搭，衍生出了Butterfly和Box。之后呢，便是更复杂的Dragonfly、Butterfly Box、Dragonfly Box等等。但是，无论怎么配搭，也只是IRS不同曲线间的互相配搭。小布心想，IRS在实战中不是还有跟别的交易品种进行套利的应用吗？肯定有跟别的品种的交易策略的。

此时，邱邱和倩倩已经准备好了继续讲课。邱邱说，相信现在小布已经对基础的Spread和Basis非常熟悉了，下一步就是“IRS和债券”以及“IRS和国债期货”间的策略了。小布眼前一亮，难道两位美女还懂读心术，刚想到的问题，马上就有答案了。

跟之前的一样，倩倩已经在白板上画上图了。

小布一看，觉得怎么这个图挺熟悉的呢。想起来了！这不就是基差的图吗？然而在小布准备要发问的时候，“读心术”又来了。邱邱马上说，你看到这个图是否跟Basis一模一样呢？这就是一个Bond/swap basis的图，又名债券互换。只是之前的Basis是两条利率互换曲线组成的，现在这个是债券曲线和利率互换所组成的。我们先看看公式吧。

小布心想，这就是之前学过的公式嘛，两条曲线同一个期限的差价。邱邱继续讲解，如果是买了债券，希望债券曲线往下走，因为收益率往下的时候债券价格是往上的。因此，要锁定Basis，IRS的方向便是PAY了。如图中所见，只要IRS曲线比债券要低，那么“多券 + PAY IRS”的组合就是一个做窄Basis（Narrowing）的观点。

在邱邱讲课的时候，倩倩安静了一会，现在到她开始接着说了。如果是一个做宽Basis（Widening）的观点，执行起来会有点复杂。试想想，做宽需要的是“空券”及“RECEIVE IRS”的组合。收取固定IRS容易办，不好办的是“空券”。在国内的市场一般需要通过债券借贷然后卖空进行“空券”，这是并不容易实现的操作。因此，大部分交易员做Bond/swap Spread的时候，都是多券和支付固定IRS的方向。

小布立刻的问，为什么说的是“bond/swap spread”而不是“bond/swap basis”呢？明明是两条不同的曲线，应该是Basis呀。倩倩回答说，这个问题，其实跟Roll和Carry很像的。很多的市场人士为了简单化，把Roll和Carry整合一起，统一的叫Carry。Basis和Spread其实也是一样的，虽然两者是有区别的，但是有不少人统称为Spread。所以，听到交易员们说什么bond/swap spread、shibor/repo spread的时候，不用去更正他们的，我们明白“Basis就是spread，spread不一定是basis”的道理就行啦。

（债券互换的“久期非完全对称对冲”和“久期完全对称对冲”策略，已经在第11回详细解释过，有兴趣的可以回到过去看看。）

小布点点头，表示懂了。邱邱看了一下手机时间，发觉已经接近下班的时候了。小布看到邱邱的这个小动作，心里觉得特别不好意思，今天真的打扰她们啦。邱邱看到小布的尴尬表情，便说，我们今天晚点离开没问题的，就差最后的一种basis要说了，我们有始有终的继续完成吧！

邱邱所说的最后一种basis，当然就是资产互换（asset swap）了。倩倩先开始介绍，其实asset swap在国外有很广泛的意思，不只是在固收的领域。其实股票、商品、外汇等都有asset swap的这个概念，泛指用互换衍生品（swap derivatives）进行底层资产的对冲或套利。在我们固收领域中，其实bond/swap本来也是asset swap的一种，但大部分人还是把assetswap指向国债期货与利率互换的basis交易。先看图吧，也应该似曾相识了。

所谓的Asset Swap，就是指国债期货和利率互换曲线的同期限利差。公式嘛，也大同小异，看下面的：

邱邱说，如果你以为这样子就弄懂了，那真的显得有点马虎。Asset swap （ASW）没那么容易的。你想想公式里有什么问题？小布经过邱邱这样一说，很仔细的阅读公式。5y IRS的利率应该没什么问题，所以真的是有玄机的话，肯定在5年期货那边了。对哦，真的是5年期货，国债期货不是价格来的吗？利率互换是收益率，怎么可能这两者直接相减的呢？

倩倩看着小布的表情，知道他已经想到了问题所在。倩倩说，没错，国债期货交易时用的是债券价格而非收益率。所以如果真的要对比和IRS价格的差，需要把国债期货的价格换算到收益率了。小布这就有点不明白了，这个换算，可以怎么执行呢？

邱邱说，其实，要把期货的价格换算为收益率，最好的办法还是看看期货的定义。用5年期货为例，就是5年期的3%票息的标准券。期货的现价，当作标准券的价格，通过运算就知道5年期的标准券收益率了。这就是最标准的算法了。

但是嘛，有些系统是支持不了定义5年标准券的，真的支持也可能要进过很繁琐的步骤。因此，我们有另外一种比较简单的算法。我们可以用期货的最廉券（cheapest-to-deliver，又名CTD），然后做出转换因子（conversion factor）的调整，来拟定最廉券的隐含价格，再转化为收益率便可。当然，这个方式来算的话，需要的是当CTD券更换的时候，也需要做出实时的调整。

（这里听起来比较复杂，如果有兴趣的话，建议多看关于国债期货的文章或书籍。）

小布听的有点一头雾水了，真的比较复杂。不过大体上是能理解的，只是细节上可能真的要回去看看关于国债期货的书籍了。邱邱说，其实嘛，怎么算收益率都没有关系，主要是算法一致，就可以判断basis的走势了。

Asset Swap跟Bond/Swap是一样的，都有做窄和做宽两种。按照期货和IRS的方向，便是“空头期货 + receive IRS”和“多头期货 + pay IRS”了两种策略了。

邱邱和倩倩此时松了一口气，不负琦姐姐所托，所有关于spread和basis的已经和小布说了。三个人此时已经疲惫不堪。小布经过了一天的集中学习，还是得到了很多的新知识。小布一番感谢后，邱邱和倩倩便离开了会议室，回到交易室里收拾东西准备离开公司了。

琦姐姐因为有事赶着开会去，微信里跟小布说叫他先回去，之后再保持联系，继续讨论关于IRS的种种知识点和应用。小布简单的回了琦姐姐的微信，也准备离开了。临离开前，小布把白板擦干净了。在擦白板的时候，发觉原来白板旁边有一面镜子，之前过于投入没有发现呢。小布照一照镜子，看到了一个非常模糊的自己，眼神黯淡无光，可能是因为太累了吧。

小布离开了会议室，但会议室的镜子里，却还有着小布站立的倒影。镜子里的小布，露出了一丝阴暗的笑容。本来在会议室里写着IRS三个字母的，在镜子里居然变成了“NDIRS”。这，难道就是二次元空间吗？！是另一个世界吗？！

欲知详情如何，请听下回分解。

PS：给大家总结一下，这就是常用的策略库：

IRS利率互换集锦

【IRS通关秘笈】第一回：远期利率协议

【IRS通关秘笈】第二回 初见利率互换

【IRS 通关秘笈】第三回 利率期限结构

【IRS通关秘笈】第四回 贴现利率登场

【IRS通关秘笈】第五回 深究贴现利率

【IRS通关秘笈】第六回 简谈合约估值

【IRS通关秘笈】第七回 插值法的介绍

【IRS通关秘笈】小总结篇 完整的估值运算

【IRS通关秘笈】第八回 利率互换的里程碑

【IRS通关秘笈】第九回 穿越利率互换市场

【IRS通关秘笈】第十回 穿越利率互换市场II

【IRS通关秘笈】第十一回 利率互换实战应用

【IRS通关秘笈】第十二回 利率互换实战应用II

【IRS通关秘笈】第十三回 利率互换实战应用III

【IRS通关秘笈】小总结二 图释利率互换历史

【IRS通关秘笈】第十四回 利率互换的DV01

【IRS通关秘笈】第十五回 利率互换的Carry和Roll

【IRS通关秘笈】第十六回 利率互换的Spread 交易

【IRS通关秘笈】第十七回 利率互换的Basis交易

【IRS通关秘笈】第十八回 Spread和Basis的混搭

番外篇

影评：《熊2-救市奇兵》