中金固收·利率衍生品如何看待国债期货和商品期货的联动性 20181128

原标题：【中金固收·利率衍生品】如何看待国债期货和商品期货的联动性 20181128

作者

陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

东旭联系人，SAC执业证书编号：S0080117080019

策略观点---

市场热点

商品期货与债市之间往往具有较高的联动性，通常情况下，商品价格与债券收益率走势之间表现为正相关，与债券价格之间表现为负相关。传统理论认为经济和通胀预期是导致债市与商品价格走势相反的主因。当经济运行较好、总需求扩张时，商品需求会跟随走高，从而带动商品价格走高。而商品价格的上涨会引发对于通胀的担忧，从而不利于债券市场。但现实生活中，影响债市和商品价格变动的因素有很多，因此会导致二者价格走势并非始终相反，也会出现同涨同跌的情况。这种同向走势往往源于单边供需关系变动对两个市场的非对称影响，包括全球避险情绪及流动性预期转变、债市本身所受包括供给、监管等直接冲击、商品自身供需变动等。由于商品期货和国债期货的交易属性均比较强，参与者重叠度较高，市场上不乏二者相结合的套保、套利组合。当市场对经济和通胀的讨论增加时，债市和商品走势相反概率更大，同涨同跌情况较少发生。而凭借这种大概率的负相关走势，又可衍生出不同的交易策略。从套保层面讲，若商品期货投资者想要对冲利率层面波动引发的商品价格变动风险，国债期货无疑是首选工具。从套利角度讲，基于二者的反向变动关系，可为单边交易提供判断指引。由于商品期货市场相对更为活跃，波动及对信息的反映消化能力要高于债市，因此当商品与债市间联动性较强时，可以依据商品期货价格走势来判断国债期货的单边走势。也可利用二者交易时间的差异，进行时间层面的套利。与研究“股债跷跷板”效应类似，也可设计一些指标信号来判断债市与商品走势间的联动强弱和方向。10月以来商品与债市之间再次回归传统的反向变动关系上，主因还是在于市场对明年经济悲观预期较为一致以及通胀担忧的升温。后续来看，大趋势上，短时间内这种反向表现可能仍会延续，但也不排除消息层面带来的扰动，从而导致二者个别时点日内走势同向。从过往商品与债券走势看，在社会总需求主导的行情下，商品价格往往受需求端影响会领先反应于作为配置品种的债券。商品价格近期处于一个下行通道，一方面是需求的边际转弱，而另一方面也是对未来的预期比较悲观所致。按照目前的联动性判断，债券价格上短期内可能仍有上行空间，但仍需堤防诸如贸易摩擦等外部变量的影响，尤其是G20峰会中美之间谈判结果。

市场展望

短期内资金面无忧，市场当前关注点在于G20峰会期间的中美会谈、以及配置盘年底是否还会有大动作。这一轮利率的下行