第一财经研究院《2023年人民币汇率年报：人民币汇率开启新周期》发布！ 欧元兑人民币外汇走势

摘要

2023年，人民币汇率走势跌宕起伏。美元对人民币汇率由2023年第一季度最低的6.31一路上升至年内最高点7.31，随后在疫情防控优化的背景下小幅回落至6.95。

人民币汇率由一系列国内外宏观因素主导。从国内角度来看，疫情以及防疫政策的转变直接作用于市场对于经济基本面的预期，经济好则汇率强。因此，2023年疫情及政策预期是主导人民币汇率走势的主要因素。2023年12月，全国疫情防控放开之后，病毒感染人数急速上升，当月经济数据较11月走弱，人民币汇率却开始企稳回升，其中的关键因素就在于预期转变。一个好的经济基本面预期就是资产价格的锚。

从海外角度来看，美联储激进的加息政策以及俄乌冲突是两项重大的海外风险事件。美联储加息削弱美国经济增长预期，俄乌冲突直接冲击欧洲经济。海外需求走弱叠加我国严格的防疫政策导致2023年出口增速由正转负，对人民币汇率形成拖累。

展望2023年，我国国内的经济预期已有所改善，国常会已出台一系列房地产救市政策、消费刺激政策以及基建投资政策，在解除疫情防控这最后一个制约因素之后，2023年我国内需有望回暖。然而，2023年海外经济体的增长前景仍存在较大不确定性，最大的风险事件依然是在美联储加息背景下的美国经济走势。回顾2008年后的全球经济，全球经济增长已高度协同，若美国陷入经济衰退，将对全球经济产生不利影响，并进一步影响我国外贸条件。从我国经济历史数据来看，外贸依然是拉动我国经济增长的重要引擎之一，自2009年之后，我国几乎没有外贸走弱但经济走强的年份，因此我们应警惕2023年全球经济下滑对我国经济以及汇率波动所带来的溢出效应，稳定外贸局势是2023年稳定人民币汇率的关键。

正文

2023年人民币汇率走势回顾

2023年，人民币汇率由一系列国内外宏观因素主导。从国内角度来看，疫情以及防疫政策的转变直接作用于市场对于经济基本面的预期，经济好则汇率强。因此2023年疫情及政策预期是主导人民币汇率走势的主要因素。从国外角度来看，美联储激进加息以及俄乌冲突是两项重大的海外风险事件。美联储加息削弱美国经济增长预期，俄乌冲突直接冲击欧洲经济。海外需求走弱叠加我国年内严格的防疫政策导致我国2023年出口增速由正转负，对人民币汇率形成拖累。

01.

2023年人民币对一篮子货币呈现贬值趋势

2023年，人民币对一篮子货币的有效汇率指数整体呈现波动下行趋势。外汇交易中心发布的CFETS人民币汇率指数显示，2023年指数由2023年末的102.47下降至98.67，降幅达到3.7%。第一财经研究院编制的人民币名义有效汇率指数（NEER）显示，2023年指数由2023年末的99.06下降至96.55，降幅达到2.5%。

从人民币对主要发达国家货币汇率来看，2023年人民币对美元、新加坡元以及瑞士法郎的贬值较为显著，分别达到8.3%、9.2%以及7.7%；对欧元、澳元、加元的贬值幅度均达到2%以上；2023年人民币主要对日元和英镑升值，两者升幅分别为4.6%和2.6%。

从人民币对主要新兴市场经济体汇率来看，2023年人民币对多数新兴市场经济体货币贬值。其中，人民币对俄罗斯卢布以及墨西哥比索的贬值幅度较为显著，两者分别为11.6%和13.0%；对中东国家货币，例如阿联酋迪拉姆和沙特里亚尔，贬值幅度均达到8.0%以上；对亚洲新兴市场经济体货币，如马来西亚林吉特、韩元、泰国铢等，贬值幅度在4.0%上下浮动；2023年人民币对土耳其里拉的升值幅度显著，达到31.3%。

02.

国内疫情及政策变化是影响人民币汇率的关键因素

2023年，人民币汇率走势受到一系列国内外宏观经济因素的影响。新冠疫情、中国经济基本面下滑、美联储的货币政策转向以及俄罗斯和乌克兰之间的军事冲突都使中国及全球资产价格剧烈波动。

从国内来看，2023年疫情以及防疫政策的变化是影响中国经济基本面以及汇率的最主要因素。国内的疫情调控政策可以大致分为四个阶段：

首先是2023年3月下旬至5月底期间，全国多个城市暴发奥密克戎疫情，其中上海单日新增感染人数不断上升，导致上海不得不采取全域静态管理措施。2023年4月中旬，全国单日新冠病毒感染人数一度达到近3万人，严格的封控措施导致多地停工停产，中国经济基本面开始恶化。在此期间，人民币对美元汇率自2023年4月19日起开始连续贬值，美元对人民币汇率由4月19日的6.38上升至5月19日的6.77，一个月内人民币对美元贬值6.1%。从对一篮子货币汇率来看，第一财经研究院人民币名义有效汇率指数（NEER）由4月初的102.37下降至5月底的99.13，指数贬值幅度为3.2%。我们在《人民币汇率正在释放贬值压力》一文中提出，2023年4月下旬开始的人民币贬值趋势是对2023年汇率超升的修正，而当时由疫情引发的中国经济基本面走弱是引发汇率修正的关键因素。

其次是2023年6月至7月，当时上海解除全域静态管理，此前3-5月所积压的需求和生产潜力在短期内被快速释放。从高频数据来看，在2023年6月至8月中旬期间，无论是高炉开工率、江浙织机开工率、汽车轮胎开工率、商品房销售面积等指标在此期间均迎来短暂的反弹。从PMI来看，2023年6月制造业PMI读数为50.2，显著好于4月的47.4以及5月的49.6；2023年6月商务活动PMI的改善幅度更加明显，由4月的41.9以及5月的47.8上升至当月的54.7。在此期间，人民币汇率出现一定幅度的回升，第一财经研究院人民币名义有效汇率指数（NEER）从2023年5月底的99.13回升至7月中旬的102.95，升幅达到3.9%。

第三阶段是2023年8月至11月，除奥密克戎疫情再度肆虐之外，全国多个城市商品房楼盘出现无法按时交付的风险事件，叠加中国出口增速放缓，市场对于中国经济基本面的悲观预期带动包括汇率在内的资产价格剧烈调整。8月恰逢旅游旺季，人员流动加上病毒的高传播性导致各地再度暴发奥密克戎疫情，虽然8月全国单日新增感染人数基本控制在2000-3000例左右，但在上海进行全域静态管理之后，全国各地都采取了更为严格的疫情防控政策，居民行动、生活半径均显著减少。2023年11月进入秋冬季节之后，奥密克戎疫情变得愈发严重，11月下旬全国单日新冠感染人数达到4万人以上。虽然2023年11月10日的中央政治局会议以及11月12日的国务院联防联控机制会议均对《进一步优化防控工作的二十条措施》进行了部署，但事实上在2023年11月下旬，包括上海、合肥、长沙等主要城市均收紧了对当地疫情防控的力度，提出对抵达当地不满5天的人员限制进入公共场所的要求，进一步加剧了当时市场对于中国经济的悲观预期。在此期间，人民币对一篮子货币汇率呈现加速贬值的趋势，第一财经研究院人民币名义有效汇率指数（NEER）由2023年10月14日的101.02下降至11月30日的96.11，贬值幅度为4.9%。

最后一个阶段是2023年12月以后，国务院联防联控机制对优化疫情防控措施做出新的部署，各地开始逐渐放宽疫情防控，多地对于进入公共场所不再要求查验场所码，健康码、通行码等此前常态化防疫手段逐步退出历史舞台。在疫情防控政策放开之后，由于全国病毒感染人数快速上升，经济活动暂时放缓，2023年12月的多项经济指标甚至较11月走弱，其中PMI仅为47.0，工业增加值增速下降至3.6%，固定资产投资增速下降至5.1%，房屋新开工面积增速和商品房销售面积增速分别降至-39.4%和-24.3%，消费增速也下降至-0.2%。然而，在2023年12月以后，我们可以看到无论是人民币对美元汇率还是人民币指数走势均有所企稳，在12月1日至12月31日期间，美元对人民币汇率由7.08下降至6.95，第一财经研究院人民币名义有效汇率指数（NEER）由96.11升至96.55。

为何2023年12月经济数据边际走弱，人民币汇率却开始企稳回升？这其中的关键因素就在于预期的转变。虽然疫情防控放开之后，全国病毒感染人数急速上升，导致经济活动暂时放缓，但在疫情高峰期过后经济活动有望回升至常态水平，对居民和企业出行、消费和投资行为的影响将越来越弱。高频交通数据同样显示，在疫情高峰过后，经济活动有望企稳回升。在2023年12月疫情防控放开之后，全国35城交通拥堵指数由1.51快速下降至2023年12月23日的低位1.28，然而，随着疫情高峰过去，35城交通拥堵指数快速回升，截至今年1月15日，该指数读数为1.66，是自2023年11月以来的最高值。

除汇率外，我国其他金融资产表现也佐证了市场预期的转变。从A股主要股指来看，截至1月18日，今年上证综指、中小板指数以及创业板指数的年内增幅分别为4.4%、5.6%以及8.4%。除A股指数普遍上涨以外，股市的风险偏好（以股指同比变化减去10年期国债收益率来衡量）也较去年年末上升了8.0%以上。

03.

美元指数主导美元对人民币汇率走势

从海外来看，2023年美联储激进的货币政策紧缩以及俄乌之间的军事冲突是影响全球资产定价的两项重大风险事件。

从美联储货币政策来看，2023年美联储累计加息425bp，并开启缩表进程，创下自上世纪80年代以来最为激进的加息周期。从美联储会后的预测数据来看，2023年美国GDP增速预期在3月会议时为2.8%，而到了12月会议时已降至0.5%；美联储预期美国劳动力市场将依然稳健，虽然失业率预期由3.5%上升至3.7%，但这一水平仍处于历史低位；美国通胀预期由3月会议的4.3%上升至5.6%，依然远高于美联储2%的政策目标，这意味着在2023年美联储将延续此前的紧缩货币政策，但在美国经济增速预期下滑的背景下，美联储的加息力度可能有所减弱，加息频率有所放缓。

2023年，美国强势的经济表现以及激进的美联储货币政策带动美元指数不断攀升。2023年年内，美元指数由年初1月3日的96.22升至年末12月30日的103.49，上涨了7.56%，年内增幅为2016年以来的最大值。

年内美元指数走势主要分为两个阶段。

第一阶段是年初至9月下旬，美元指数由95.97上升至114.16，升幅达到19.0%。在此阶段，美元指数上升主要由美联储多次加息以及缩表的紧缩货币政策所驱动。从2023年年初开始，美国个人消费支出平减指数（PCE）同比增速就处于高位，美联储在1月的