2023年银行间外汇市场报告 银行间外汇市场的参与主体以境内银行业金融机构为主

三、衍生品市场波动性增加，市场预期呈现分化

2023年，衍生品市场跟随即期市场波动，波动性持续增加，外汇掉期点波幅创近年来新高，期权波动率跟随即期汇率有所上升。

主要期限掉期点深度下探，与利率价格联动明显。2023年，人民币对美元掉期曲线呈现显著下行走势，长期限掉期点下行尤为明显，4月起长期限掉期点由正转负并始终维持负值。1年期掉期点年末收于-1970bp，较上年末下降3464bp，创2015年以来新低；年内波幅为3958bp，创2015年以来新高。总体来看，年内外汇掉期点走势主要受中美利差变化驱动，1年期人民币对美元掉期点与中美1年期国债收益率利差全年相关系数约0.94，两者走势相关性极高。

期权隐含波动率震荡走升，汇率预期有所分化。2023年，银行间外汇期权市场交投活跃，隐含波动率自二季度起震荡走高，1M以内期权隐含波动率波动剧烈，1W隐含波动率一度触及三年内新高12%。自4月起，多数时间短期限隐含波动率与中长期限维持倒挂，持续时间较往年更长，中长端则相对持稳。短端期权波动率面临市场情绪变化明显时反应更加灵敏，这表明市场年内对人民币短期走势分歧较大，也侧面反映市场认为当下的高波动是短期现象，对长期走势仍持双向波动预期。

四、境内外币利率市场流动性由松变紧，市场结构保持稳定

2023年，境内外币利率市场不断发展创新，市场主体风险防范能力进一步增强，市场流动性保持充裕。

境内外美元拆借利差由正转负，境内美元流动性下半年趋紧。2023年，受美联储持续加息影响，SOFR利率全年单边走升，从年初的0.05%水平上升至年末4.30%水平，境内美元隔夜拆借利率与SOFR利率走势基本保持一致。中美利差方面，上半年境内外隔夜美元利差基本维持正方向，市场流动性整体较为充裕;下半年伴随美联储多次加息，中美利差倒挂转负，倒挂幅度最高达-10bp，境内美元流动性趋紧，年末随着美联储放缓加息步伐，利差再次逐步缩窄进入-1bp至2bp区间波动。

外币利率市场交易量有所下降，市场供需结构相对稳定。2023年，外币利率市场交易量较上年有所下降，其中外币拆借日均交易量410.33亿美元，同比下降19.9%；外币回购日均成交17.20亿美元，同比上升45.6%。市场供需结构与上年相比基本无明显变化，仍保持中资大行向其境外分行拆出美元方向，除政策性银行净头寸方向由净拆入转为净拆出外，其余类型机构净头寸方向维持不变。其中，境内大行日均净拆出181亿美元，较上年减少22亿美元。境外银行（含中资银行境外分行）日均净拆入169亿美元，较上年减少42亿美元。

五、做市机构积极保障做市，市场流动性整体偏紧

2023年，伴随做市商制度改革持续推进落实，做市机构积极履行做市义务，服务实体经济积极性有所增强，市场流动性质量有所提升。

受疫情冲击影响部分做市机构交易规模明显下滑，最优报价点差阶段性扩大。2023年，人民币外汇市场流动性较上年偏紧，主要受国内疫情发展及发达国家货币政策紧缩等因素共同影响。部分地区做市机构交易受疫情冲击较大，交易量明显下滑，导致市场最优双边报价点差阶段性扩大。以人民币对美元即期交易活跃时段（每日10：00-11：00及14：00-16：30）为例，2023年全年平均最优点差为7.24个基点，较2023年扩大3.36个基点，受疫情冲击月份4-5月、10-11月点差扩大较为明显。

做市机构优先保障对普通会员做市，对普通会员做市占比上升。在汇率波动较大、流动性较紧的市场环境下，做市机构全年认真履行做市商义务，优先保障对普通会员做市，即期和掉期对普通会员做市占比均有所上升，掉期对普通会员做市量逆势增长。即期方面，全年做市机构对普通会员日均成交133亿美元，较上年下降9.4%，降幅低于即期市场整体降幅6.8个百分点；做市机构对普通会员做市量占即期总量之比为38.6%，较上年提高2.9个百分点。掉期方面，全年做市机构对普通会员日均成交182亿美元，较2023年不降反增8.1%，而掉期市场整体日均成交规模同比下降4.5%；做市机构对普通会员做市量占掉期总量之比为22.8%，较2023年上升2.7个百分点。

即期流动性分层结构持续改善，市场流动性质量提升。2023年，即期市场流动性分层体系有所改善，流动性质量不断提高。全年尝试做市机构对普通会员日均做市量9.63亿美元，较上年同期逆势上升3.4%，反映普通会员流动性来源更加丰富。此外，做市机构通过ESP模式对普通会员的即期日均做市量为43亿美元，同比逆势增长5.0%，ESP模式做市量占比32.0%，较上年提高4.4个百分点。ESP模式可为市场提供持续的可点击成交的带量报价流，因此ESP模式对普通会员做市量及占比的增长，反映了即期市场流动性质量持续提升。

撮合模式交易占比下降，做市机构交易模式偏好总体平稳。2023年，做市机构在保障对普通会员做市和客盘交易的情况下，自营交易业务有所减少以致做市机构之间的交易量下滑，进而导致撮合模式占比下降。即期方面，做市机构之间通过即期撮合日均成交320亿美元，较上年下降17.7%。由于即期撮合模式仅限做市机构参与，即期撮合占比随之下降0.8个百分点至46.4%。掉期方面，做市机构之间通过撮合模式日均成交824亿美元，较上年下降9.7%。由于做市机构之间掉期撮合交易占掉期撮合总交易量的88.9%，因此做市机构之间交易减少亦导致掉期撮合占比下降2.27个百分点至58.1%。

作者单位：中国外汇交易中心市场一部

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