外汇管制终止中国巨额海外投资，12 个问题帮你理解这是怎么回事 如何判断外汇储备规模是否适度扩大的原因包括

万达 26 亿美元收购美国第二大院线 AMC，又 35 亿美元拿下传奇影业，仿佛要买下好莱坞。2016 年万达在洛杉矶办活动，洛杉矶市长致辞捧场，台下众多明星听着王健林的教诲“靠技术讲好故事不可持续。我们得让好莱坞回归叙事”。

安邦 65 亿美元入股希尔顿集团，又买下纽约地标之一的华尔道夫酒店，并将其停业——计划将 3/4 的客房改造成高端公寓。

这些大手笔都在 2017 年停了下来，外管局要求金额超过 500 万的并购交易要事先审批。咨询公司 Acuris 的一份报告显示，中企 2017 年海外并购金额为 1371 亿美元，同比减少 32.8%。

政策收紧的主要原因是中国外汇储备快速减少，从 2014 年的 4 万亿美元跌到 2017 年 1 月的 3 万亿美元。

几个早先似乎能拿到无尽资金，代表中国买遍全世界的公司因为 180 度的政策变化遭遇危机。万达、海航、安邦放弃了执行中的交易，折价抛售买来只有几个月的资产。王健林直接从中国首富跌到第五。

危机持续到了 2018 年。上周末，王健林在万达年会上称“采用一切资本手段降低企业负债”，还要逐步清偿全部海外有息负债。海航集团则是包括海航、首都航空、祥鹏航空在内的多家子公司拖欠飞机租赁款，董事长陈峰在接受媒体采访时也承认“集团短期流动性受到影响”。

中国公司的大手笔收购潮持续了不到 5 年就因为政策变化而消散。这是 2017 商业大新闻第 8 篇。

外汇收紧影响的并不只是企业。个人购汇一年不超过 5 万美元的限额在 2017 年被严格执行，办香港银行卡、买美元保险难度陡增。个人资金不再能用于海外购房、炒股。

从王健林到准备投资、留学的普通人都受到了外汇储备管制的影响。这个动辄万亿美元的庞大数字是为什么而存在？它是不是越多越好……

我们列出 12 个问题，试图通过一系列采访和分析给出答案。

3 万多亿外汇储备都包括哪些资产？

实际上，中国几万亿美元的外汇储备并不是真正意义上堆着的一叠叠美钞，而是人民银行持有、可以随时兑换外国货币的资产。

根据国际货币基金组织（IMF）的定义，由央行持有的外汇资产才被称为外汇储备，民间和其它官方机构持有的外汇并不属于外汇储备，其构成主要是外国货币、银行存款、有价证券、股本证券等。企业和个人持有的外汇以及商业银行的自有外汇不属于外汇储备。

目前，中国人民银行设立的国家外汇管理局负责监督和使用外汇储备。虽然外管局每年都会公布中国外汇储备整体数据，但明细属于国家金融机密，目前未披露过。

不过有机构通过公开资料估算过中国外储分类。比如根据中金对外汇储备的估算，中国外汇储备在 2016 年主要包括 5 个部分，其中占比最大的是美国国债和政策银行资产：

美国国债，1.2 万亿美元，占 37.3%； 中国国家开发银行、进出口银行和亚开行的股份和贷款，1.2 万亿美元，37.3%。 中国各大银行股份，5000 亿美元，占 15.5%； 外国股票和固定收益债券，2400 亿美元，占 7.45%； 黄金，800 亿美元，占 2.5%。

外汇储备来源的官方说法是“一国对外经济交往中货币支付结算的结果”。最直接的例子是当外贸出口金额大于进口金额时，收的外汇金额高于支付的金额，就产生外汇盈余。

1994 年的外汇改革规定进出口企业必须将外汇收入卖给商业银行兑换成人民币，随后央行通过印发人民币在结算中心统一和商业银行进行结算。

但这只是外汇储备获取的方式，中国央行之所以能够开始积累外汇储备，主要有两个来源。

一个是贸易顺差的积累。1994 年之前，中国的贸易为逆差状态，支付的外汇高于收入的金额，人民币对美元定价由官方制定。1994 年，中国外汇进行改革，开始实行以市场供求为基础的浮动汇率制度。

同时随着中国出口产业竞争力增强和加工贸易迅速发展，通过提供优惠贷款、贴息、出口补贴、退税等多种扶持政策，中国出口的增速开始提高，贸易出现了顺差，国家开始积累外汇储备。

2006 年中国货物贸易顺差首次突破 1 万亿元。到 2008 年达到 2.86 万亿元的规模，虽然随后顺差开始收窄，但又重新在 2015 年达到 3.35 万亿元的最高值。

另一个主要来源是：人民央行的强制结汇制度。94 年外汇改制之后，中国一直实行的是强制性的银行结售汇制度。

外商手里有外汇，但外商来华投资办厂不能直接使用美元等外汇，必须在央行将外汇换成人民币后再去投资。一般来说，外商投资了多少外汇，央行就会按照汇率多发行相应数量的人民币。央行购入外商手中的外汇就形成了外汇储备。

根据国家统计局的数据，外商直接投资数据（FDI）从 2007 年的 747.68 亿美元，增长到 2015 年的 1262.7 亿美元，但之后开始下滑。并且从 2015 年开始，中国引入外资金额首次低于对外投资金额。

2014-2015 年中国持续上涨的股市也吸引外资通过 QFII 或者沪股通等渠道进入中国，包括阿布达比投资局、摩根士丹利、新加坡淡马锡都开立了 A 股账户。

这些机构在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为人民币，通过受到严格监管的专门账户投资当地证券市场。

同时，由于 2005 年 7 月 21 日，央行宣布人民币汇率不再盯住美元，从而开启参考市场供求和一篮子货币进行调节的浮动汇率制度。人民币汇率一路上涨到最高的 6.09 元/美元。

受到人民币升值的吸引，大量外部金融性投资的引入也成为了外汇储备中不太稳定的一部分。

这 3 万亿能用来干什么？平时又是怎么管理的？

北京大学国家发展研究院研究员王勋表示，中国持有外汇储备主要目的在于应付未来经常项目逆差和干预外汇市场。

比如当出现国际收支逆差时，央行卖出外汇储备买入人民币，增加对国内的投资，资金流入弥补逆差。

但超过 3 万亿美元一直放着不打理不现实，外储也有保值兼顾稳健增值的管理需求。因此投资收益高过银行存款、风险低于股票期货，同时还能快速变现的美国国债成了最合适的投资标的。目前中国外汇储备超过三分之一是以持有美国国债的形式存在，最近十年期美国国债年化收益率约为 2.66%。

中国还成立三支主权财富基金用于管理外汇储备。包括国务院设立的中投公司、外管局管理的华安公司分别以 9000 亿和 4440 亿美元的资产规模，列全球第二和第七大主权财富基金。

中投公司和华安公司分列全球第二和第七大主权财富基金

中资银行海外分行的资本金也是外汇储备的一部分。除了它们各自的投行部门进行多元化投资外，还通过信贷支持中国公司对外投资。比如在中国家电制造企业美的并购德国机器人公司库卡的交易中，美的向工商银行法国和巴黎分行借入的 37 亿欧元五年期借款。

此外，当经济危机发生或本币汇率出现大幅波动时，充盈的外汇储备使政府可以更长时间干预。本币升值不利出口，就买入美元、抛出本币。当本币贬值导致国际购买力下降、资产贬值时，又可以抛售美元、买入本币。

香港成功抵御住 1997 年亚洲金融危机，前香港金融管理局总裁任志刚解释原因是称“我们拥有庞大的外汇储备。这些是政府遵守严格的理财原则，形成连年盈余，以及审慎投资的成果。目前储备额达 884 亿美元，在全球排行第三大，仅次于日本和中国内地”。

同样是拥有巨额外汇储备的日本，在外汇储备的使用上则和中国不同，由于日本外汇储备是通过财政收入来购入外汇的，所以可以将外储用于国内经济。

而德国，以及挪威等发达的欧洲国家，外汇储备的积累还有一部分作用是来解决未来劳动力紧缺的问题。例如挪威央行就是按管理外汇储备的模式运营着政府养老基金基金。

外汇储备是不是越多越好？多了有什么代价？

庞大的外汇储备的确可以在外汇市场调节人民币汇率变化幅度来减少对于市场的冲击。同时也可以帮助企业进行对外投资，获得