期权漫谈第27讲：相关性决定了芝商所大商所豆粕期权波动率套汇有利可图 期货的波动率由什么决定的呢

那么，如果二者的期货具有高度的相关性，我们是否可以这样认为：二者的期权具有相关性也应该是顺理成章的事情?

唯一需要注意的一点是，芝商所和大商所同一个月的豆粕期权的结算日期大约有十几天的区间。

所以在交易过程中，我们可以考虑这是同一种期权的日历价差。

在此同时，国内学术刊物对于芝商所和大商所豆粕期货价格进行相关实证分析后，得出如下结论。

１）相关性分析结果显示：芝商所和大商所豆粕期货价格存在高度正相关关系，芝商所和大商所豆粕期货价格走势基本趋于一致，两者的波动基本呈现同步性，体现出二者之间高度的关联性。

２）协整检验结果显示：从长期来看，两地期货市场豆粕期货价格之间存在长期稳定的均衡关系，即协整关系。

３）误差修正模型结果显示：从短期来看，两地市场豆粕期货价格可能会脱离其长期均衡水平，但存在一种负反馈调节机制使其价格回复到均衡状态。

４）Granger因果关系检验结果显示：芝商所豆粕期货价格是大商所豆粕期货价格的Granger原因，而大商所豆粕期货价格不是芝商所豆粕期货价格的Granger原因，即芝商所豆粕期货价格对大商所豆粕期货价格存在单向引导关系，大商所豆粕期货价格走势依赖于芝商所豆粕期货价格走势，缺乏自主性，缺乏定价权。

５）方差分解模型结果显示：芝商所豆粕期货价格对大商所豆粕期货价格的影响，要大于后者对前者的影响。芝商所豆粕期货价格的变动大部分可以由自身来解释，而大商所豆粕期货价格的变动由自身解释的部分还不到40%，说明国内豆粕期货价格波动主要受到国际豆粕期货价格波动的影响，缺乏独立性。

６）脉冲响应函数结果显示：芝商所豆粕期货价格对大商所豆粕期货价格的冲击，要快和强于后者对前者的冲击，说明芝商所豆粕期货价格在国际豆粕期货定价问题上更有影响力，国内豆粕期货的定价在很大程度上受芝商所豆粕期货影响。

上述国内学术刊物芝商所豆粕期货价格和大商所豆粕期货相关性研究的结论，为我们今后两地之间豆粕期权的波动率套汇研究和交易定下了坚实的理论基础。

从目前来看，芝商所九月份豆粕期权和大商所九月份豆粕期权仍然存在着套利机会。芝商所九月份豆粕期权隐含波动率在19% (请看第二张图)。

图二、芝商所九月份豆粕期权隐含波动率在19%

根据国内媒体报道大商所九月份豆粕期权隐含波动率只有13%。(国内媒体：其中持仓量最大的豆粕期权M1709系列平值期权合约隐含波动率在4月7日降至13%左右，基本贴近于标的期货的历史波动率，表现较为理性。)

卖空芝商所九月份豆粕期权，买进大商所九月份豆粕期权仍然是有利可图的期权波动率套利交易。

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