人民币外汇期货市场的思考

2009年12月纳斯达克期货交易所（NFX）上市了人民币对美元的期货产品，合约面值为10万元人民币，合约保证金则根据交易目的而存在一定差异，套保、投机和套利的保证金分别为每份合约125美元、90美元和25美元，合约月份分别为3月、6月、9月和12月。值得注意的是，除了人民币期货合约以外，交易所同期还上市了巴西雷亚尔、新西兰元、土耳其里拉、墨西哥比索、挪威克朗、瑞典克朗、南非兰特、俄罗斯卢布和韩元对美元等9种外汇期货合约，NFX在短期内批量推出外汇期货的举措被视为是抢占外汇期货市场的一种策略。

（二）南非

作为非洲最大的证券期货交易市场，南非约翰内斯堡证券交易所（JSE）于2010年11月9日上市了人民币对南非兰特（Rand）期货，合约面值为人民币1万元，是所有全球人民币外汇期货中面值最小的合约，这与该交易所上市期货的策略与风格有关，最初上市的美元期货也是从较小的合约面值起步。此外，人民币对兰特期货合约以兰特进行现金结算，合约月份也主要为3月、6月、9月和12月，然而交易所也明确规定一旦市场上有特殊的需求也可以推出其他月份的合约以显示出合约在设计上的灵活性。

JSE推出人民币汇率的期货合约体现了非洲大陆对人民币的密切关注，而这与中非贸易合作的深入、中国对非洲大陆直接投资的迅速增长以及人民币国际化的进程是密不可分的。根据商务部的统计，我国对非洲大陆的国际贸易额从2008年的1067.73亿美元增加至2012年的1984.83亿美元，5年间增长了86%；而依据商务部、国家统计局、国家外汇管理局联合发布的《2012年度中国对外直接投资统计公报》，截止到2012年末，我国在非洲大陆的直接投资存量达到了217.3亿美元，比2008年末的78亿美元大幅增加了2.8倍。但是，由于各种因素的限制和影响，截止到2013年末人民币对兰特期货合约尚未有交易量。

（三）巴西

2011年8月15日巴西圣保罗证券期货交易所（BM&F Bovespa）推出了巴西雷亚尔(Reals)对人民币期货，合约面值为人民币35万元，合约月份为12个连续月份合约，清算日和到期日均为合约月份的第一个工作日。此外，该期货合约挂钩的雷亚尔对人民币汇率属于交叉汇率，需要根据人民币对美元汇率和雷亚尔对美元汇率套算得出，其中人民币对美元汇率是依据世界市场公司（The World Markets Company PLC）和路透社（Reuters）公布的数据，而雷亚尔对美元汇率则是巴西中央银行（BACEN）公布的官方汇率。

根据巴西发展、工业与外贸部（MDIC）统计，2012年中国首次替代美国成为了巴西第一大进口来源国，中国对巴西的出口为342亿美元，超过美国的326亿美元；而当年巴西出口对象国按出口额排名前五位依次是中国（412亿美元）、美国（268亿美元）、阿根廷（180亿美元）、荷兰（150亿美元）、日本（80亿美元）。可见中国在巴西外贸中的重要性日益突出，而雷亚尔对人民币期货也成为了巴西企业与中国开展经贸往来的坚强后盾。根据圣保罗证券期货交易所对外公布的数据，雷亚尔对人民币期货合约2012年、2013年全年交易量分别为135份和120份。

（四）香港

随着人民币国际化进程加快，香港已经成为最重要的人民币离岸中心，根据香港金融管理局（HKMA）的统计，2013年末香港的人民币存款已达8604.72亿元。同时，对冲人民币汇率风险的需求也随之大幅增加，为了让投资者能更便捷地管理人民币汇率风险，2012年9月17日香港交易所（HKEX）电子交易平台推出了美元对人民币期货合约。该期货合约是全球首只人民币可交收货币期货合约，合约面值为10万美元，保证金比例为1.24%，以人民币报价，在合约到期日以香港财资市场公会发布的美元对人民币(香港)即期定盘价为计价依据，按合约的美元价值以人民币进行实物交收，合约月份为即月、下三个历月以及之后的三个季月。该期货合约推出将取代不交收人民币远期合约（NDF），成为离岸人民币定价的最权威工具。同时，香港作为全球重要的金融中心，又是人民币国际化的桥头堡，该期货合约的上市必将推动人民币国际化并巩固香港的人民币离岸中心地位。

合约一经推出便受到了全球投资者的关注和追捧，合约挂牌首日成交415份。根据香港交易所公开的数据，从2012年11月至2013年末，期货合约的未平仓合约数呈现逐月走高的趋势，截止到2013年末未平仓合约数已经高达18701份；相比之下，由于合约推出时间较短，交易量则存在一定波动，2013年6月份达到创纪录的20332份，此后的每月交易量在8225份至16134份之间徘徊。该合约每月的交易情况见下图。此外，新加坡交易所（SGX）官方网站2014年3月12日对外公告称，在通过监管审核后，交易所将于2014年第三季度推出包括人民币期货合约在内的新的亚洲货币期货系列，从而扩大目前外汇期货组合。而新加坡交易所推出人民币期货合约的目的正如交易所首席执行官马格纳斯•博可（Magnus B cker）所言：“推出多样化的人民币产品将有益于新加坡发展成为领先的人民币离岸中心。”

三、国内推出人民币外汇期货的现实意义

在金砖五国中，巴西于1987年在圣保罗期货交易所上市了雷亚尔对美元期货，成为最早引入外汇期货的发展中国家。俄罗斯紧随其后，莫斯科银行间货币市场于1996年推出了外汇期货合约。相比之下，南非和印度推出外汇期货相对较晚。直到2007年6月南非约翰内斯堡证券交易所推出美元对南非兰特的外汇期货合约，同年10月又推出欧元对兰特和英镑对兰特的外汇期货，标志着南非外汇期货市场正式诞生。印度于2008年8月在国家股票交易所挂牌并交易了首份美元对印度卢比的期货合约，从此终结了印度没有外汇期货的历史。

再来看国内，中国人民银行依托银行间市场于2005年8月首次推出远期外汇业务，开始了创建外汇衍生品市场的探索，此后陆续推出人民币外币掉期、人民币外汇货币掉期以及人民币外汇期权等业务，合约种类已经涵盖了全部的场外衍生品，2013年全年外汇衍生品市场交易量达到3.47万亿美元，比2006年的649.17亿美元增长了53倍9。然而，基于银行间市场的外汇衍生品合约已经无法满足国内企业尤其是中小企业日益增长的外汇风险管理需要，与此同时金砖五国中也仅剩下中国还没有推出外汇期货合约。党的十八届三中全会明确提出了“鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品”的要求，尽快推出人民币外汇期货合约具有重大的现实意义和战略价值。

（一）丰富市场规避汇率风险的工具

2014年3月14日中国人民银行发布公告，“自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。”2014年4月9日国务院发布的《关于实施中期评估报告》中也提出“进一步增强汇率双向弹性，加快实现人民币资本项目可兑换”。因此,可以预计国内的经济主体将面临更大的汇率波动风险。但是，目前我国许多企业对外汇风险管理的意识依然比较淡薄，并且缺乏专业的风险管理人才，应对人民币汇率波动风险的能力严重不足。而外汇期货在全球范围已经得到了广泛的运用，是市场普遍接受和高度认同的风险管理工具，同时外汇期货参与门槛低、标准化程度高，能够有效满足实体企业尤其是中小企业对外汇风险管理的迫切需求，能够有效弥补我国外汇衍生品市场在服务中小企业方面的不足和局限，增强开放经济条件下市场经济主体抵御经济对外开放风险的能力，进一步提升国内金融业服务实体经济的能力和水平。

（二）优化外汇市场价格发现的功能

Rosenberg和Traub （2006）分析了美国芝加哥商品交易所的数据后得出结论，尽管外汇交易即期市场在交易量上占主导地位，但是在价格信息中，外汇期货市场却同样扮演着重要的作用。温博慧（2009）以韩国和巴西的金融市场数据作为实证样本，运用GARCH族模型进行分析后发现，当推出外汇期货之后外汇现货市场传递信息的效率得到了显著提高。期货市场的信息挖掘功能主要来自于三个渠道：一是由于匿名性的特点使得拥有