人民币外汇美式及亚式期权套期保值应用介绍

内容提要

目前，期权已成为国内企业使用较多的一种外汇套保工具。文章基于服务实体经济汇率风险管理的实务经验，简单介绍利用美式期权、亚式期权进行套期保值的特点，分析其适用情景、运用要点。文章通过具体案例对新工具和传统套保工具做出对比分析。

目前，国内外汇市场已形成涵盖远期、外汇掉期、货币掉期和期权（普通欧式期权及其组合）的衍生品产品体系，为市场主体管理外汇风险提供了重要支持。其中，期权已成为企业使用较多的一种外汇套保工具。2023年，企业利用期权产品管理汇率风险的规模约3,446亿美元，同比增长25%，占企业外汇衍生产品交易总量的26%，体现了企业汇率风险中性的经营理念进一步增强，对人民币汇率波动的适应能力有所提升。

在充分调研市场需求的基础上，2023年5月20日，国家外汇管理局发布《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（汇发〔2023〕15号），对企业外汇市场新增人民币外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品，进一步丰富市场主体的交易工具，从而更好地服务中小微企业外汇风险管理。

一、美式期权、亚式期权套期保值应用

本次新增的人民币外汇普通美式期权、亚式期权是在普通欧式期权的基础上，针对某些要素和条件做了一些变换，从而期权特点、适用情景和运用提示也相应发生了变化，具体如下。

（一）期权特点

普通美式期权的和普通欧式期权的唯一差异体现在行权的时段上，即美式期权的买方可以在到期日或到期日之前任何一天或到期日前约定的时段行权，而欧式期权只能在到期日当天行权，故而美式期权的行权时间更灵活。

基于此，若将美式期权的价值看做两部分：欧式期权部分和由于增加提前行权权利而需要支付的权利金，那么如果提前行权不是最优选择的话，买方并不需要为提前行权支付权利金，此时美式期权价格等于欧式期权。从理论定价的角度看，低利率货币的看涨期权和高利率货币的看跌期权提前行权不如继续持有，因为利差隐含的汇率走势的期望有利于这两种期权的买方。反之，高利率货币的看涨期权和低利率货币的看跌期权可能被提前行权，而是否提前行权取决于利差隐含的汇率对期权买方的不利走势和权利的时间价值的比较。就人民币对美元期权而言，如果美元对人民币掉期点为负，则美元看跌的美式和欧式期权价格完全相同，美元看涨的美式期权比欧式期权价格略高；反之亦然。目前市场条件下，买入美式的费用近似欧式（掉期点为零时等于欧式期权），对买方比较有利，即可在权费相等的情况下享受行权时间的灵活性。

普通亚式期权和普通欧式期权的差异体现在结算价或行权价上，即亚式期权的结算价或行权价取决于有效期内某一段时间观察值的平均值，对应分为平均价格期权和平均执行价格期权，而欧式期权的结算价通常取决于行权时点市场汇率或合约约定的参考标的，行权价则通过合约提前约定。

由于亚式期权对变量进行了一定程度平均，其波动性小于同期限的变量本身。在货币利差没有特别大的情况下，波动性高低是影响期权价值的主要因素，这种情况下亚式期权价值（权费）通常低于同要素的欧式期权。基于企业目前的实际需要，