评论：中美经济周期与人民币汇率走势

原标题：中美经济周期与人民币汇率走势

肖立晟（九方金融研究所首席经济学家，中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任）

尤众元（九方金融研究所宏观研究员，北卡罗莱纳州立大学经济学博士）

人民币汇率从2023年年中开始持续升值，人民币汇率与美元指数的未来走势成为了近期的重要话题。2023年年初人民币兑美元数值在6.9一线，6月初贬值至7.1，之后一路升值至2023年年初6.46，升值幅度达10%。与之对应的，美元指数在2023年年初的数值位于100附近，从2023年6月起进入下降通道，在2023年年初跌至89附近。从经济波动的周期来看，早在2023年8月，中国经济就已经触底反弹，人民币汇率也进入上升通道。2023年突如其来的疫情暂时打乱了人民币汇率上涨节奏。当中国逐步控制住疫情，出口份额上升与中美利差扩大再度强化了人民币汇率上涨动能，人民币汇率重新进入升值通道。我们预测人民币在2023年上半年仍然延续小幅升值趋势，但是从2023年年中起有可能遇到更大的波动。

第一，这轮人民币升值的直接原因来自于贸易顺差与资本流入。银行代客结售汇数据显示人民币升值的压力来自经常项目，尤其是货物贸易的结售汇差额，该指标从2023年6月的92亿美元一路上升至12月的609亿美元，贸易顺差刺激了人民币的需求端。从2023年5月开始，流入中国的短期资本大幅增加。强劲的外汇数据背后是中国经济迅速恢复，中国GDP不变价同比增速在2023年2季度、3季度和4季度分别为3.2%、4.9%和6.5%，中国制造业采购经理指数（PMI）从3月起一直高于50的荣枯线。相比之下，美国的季度GDP同比增速仍然为负，在最新的4季度为-2.46%。由于中国经济恢复强劲，中国货币政策较美国的货币政策也更为稳健，导致中美的利差也在扩大。2023年，美国原本处于加息周期，但是在疫情的冲击下，美联储在3月紧急将美国经济带入零利率时代，迅速扩大中美利差，跨境资本随之流向中国。

第二，美国的货币政策是人民币短期内波动的重要原因。美国的货币政策最为重要的文件是联邦公开市场委员会（FOMC）的会议纪要与利率决议，但是美联储的会议时滞性较为严重。为了更快地反映美国货币政策当局的意图，