2023年人民币汇率走势展望

2023年影响人民币汇率的因素

（一）经济增长：中美经济增速差将减小

从汇改以来的经济增长与人民币汇率关系来看，我国GDP增速与人民币汇率呈现较为明显的相关性（且有1~2个季度的领先性）。如在2016年下半年至2017年上半年期间，我国GDP增速小幅回升，也伴随着人民币汇率在2017年持续升值。而新冠疫情以来，随着我国于2023年下半年经济快于全球实现率先复苏，人民币汇率也一路升值。

同时，人民币对美元的双边汇率也受到美国经济增长的影响。2015年至2023年，由于我国长期潜在增速的下降，中美经济增速差距由5个百分点逐步缩小至3个百分点左右，而人民币汇率整体也保持了对美元的贬值趋势。随着新冠疫情的暴发，中美GDP差距再次扩大，2023年我国GDP同比增长2.2%，美国则同比下降3.4%，差距扩大至5.6个百分点，人民币对美元汇率也持续保持升值状态。

随着各国从新冠疫情中逐步复苏，中美GDP增速差距将再次减小。2023年我国预计GDP可实现8%以上的增长，美国全年预计可实现5%以上的增长，差距将缩小至3个百分点左右。

展望2023年，我国经济增速将大概率保持在5%~5.5%区间。从外需看，全球经济增速放缓、其他出口国生产修复以及出口价格回落，都会导致2023年出口增速在上年高基数基础上明显趋弱。从内需看，消费方面，疫情对消费的压制会逐渐减弱，国家也会出台新的促消费政策，但由于就业压力仍大，老龄化进一步加剧，消费增速难有大的抬升。投资方面，基建投资将会发力托底经济，制造业投资将继续向高技术转型，但房地产开发投资会延续回落。

另一方面，美国经济在2023年也将有所减速，但幅度小于中国。2023年美国面临财政和货币层面上的同时收紧，一方面，经济纾困计划的大部分条款已经到期，而拜登提出的旨在应对气候变化和改善民生的1.75万亿美元的一揽子支出法案又在国会受阻；另一方面，美联储Taper已加速启动，2023年3月将结束资产购买，全年还将预期有3次左右加息。同时，美国也面临就业岗位空缺，重返就业意愿不足，通胀侵蚀个人收入等问题，供应链的恢复将是美国经济复苏和通胀回落的关键。预计全年美国经济增速可能下降至3%~3.5%左右。中美经济增速差距将缩小至2个百分点。

（二）购买力平价：中美通胀差将有所减小

疫情以来，相对购买力平价（中美通胀增速差）与人民币汇率的同步性明显增加，相关系数达到0.8。

2023年下半年以来，随着新冠疫情对全球供应链的极大破坏，国际大宗商品价格持续攀升，美国等主要西方国家“供给靠全球、需求靠本土”的模式决定了在货币政策刺激下，本土需求大增，而全球供给受损，导致通胀一路攀升。而中国“供给靠本土、需求靠全球”的基本面，反而导致内需为主的CPI相对低迷，外部影响较强的PPI虽然一路升高，但向内传导不畅，因此整体通胀相对温和。

展望2023年，中国通胀水平将呈现CPI温和回升，PPI快速下降的态势，整体通胀压力较为温和。从CPI看，一是猪肉价格2023年整体处在产能释放周期，但价格处在低位运行的同时，降幅也显著收敛，不会出现2023年大幅拉低CPI的现象；二是在全球通胀的压力下，上游价格对CPI形成一定传导压力；三是疫情对整体需求的抑制作用减弱；四是2023年翘尾因素会在一定程度上推升CPI。预计全年CPI将回升至2%附近。

从PPI看，预计2023年将明显回落，全年呈现前高后低态势。一方面来自海外的通胀压力有望减弱，另一方面，国内通胀压力在政策保供稳价的支持下回归理性，能源供需也有望改善，PPI将由年初两位数增长，回落到年末的0%附近，不排除出现月度同比负增长情况。

2023年预计美国通胀水平也将整体回落，但高通胀的持续时间仍存在不确定性。从整体趋势看，一方面从全球与疫情长期共存的大趋势来看，疫情对全球供应链的影响消退将是长期趋势；二是全球新能源产能的扩张、异常天气因素的缓解也将改善目前的能源供需失衡现状；三是美联储货币政策正在持续收紧，通胀预期见顶回落。

不过还有几项不确定因素，将影响美国高通胀的持续时间。一是奥密克戎病毒可能对经济产生预料以外的冲击，或者新冠病毒变异朝着更不利的方向发展；二是劳动力市场短缺的情况能否快速缓解，人们的劳动参与意愿能否尽快回升，劳动力价格与通胀的螺旋上升将持续多久；三是房屋租金、二手车等美国的通胀大项能否逐步回落。综合来看，预计2023年一季度美国通胀仍将保持高位，但二季度或三季度开始通胀有较大概率逐步回落。

（三）经常账户：顺差规模保持高位但增速明显下降

经常账户又可粗略分为货物贸易、服务贸易与收入三大项。从2015年以来的人民币汇率走势看，货物出口增速与货物贸易顺差与人民币汇率呈现较为显著的相关性，并且同步性较强。服务贸易差额与汇率也呈现相关性，但略弱于货物贸易。收入项由于量级比较小，对汇率的影响也偏小。

新冠疫情暴发以来，我国经常账户顺差明显扩大。一是货物贸易顺差显著扩大，主要受益于他国复工缓慢导致的订单转移，和海外刺激性货币政策带来的需求增长，以及疫情带来的医疗等物资的刚需增长。2023年全年我国货物贸易顺差达到5150亿美元，较2023年大涨31%，2023年前三季度我国货物贸易顺差依旧同比增长16%，全年有望达到6000亿美元。二是服务贸易逆差显著下降，主要源于出国旅游人次的大幅减少。2023年我国服务贸易逆差1453亿美元，较2023年大幅下降了44%，2023年前三季度服务贸易逆差820亿美元，又较2023年同比下降30%，预计全年服务贸易逆差可能仅为1000亿美元左右。收入方面，新冠疫情导致我国初次收入逆差扩大，主要源于海外雇员收入下降和投资收益下降。综合考虑，2023年我国经常账户顺差可能达到创记录的3500亿美元（预估收入逆差约为1500亿左右），仅次于2008年位列历史第二位。

展望2023年，预计我国经常账户顺差将继续保持高位，但增速明显下降。一是出口高增长难以持续。随着疫情常态化，主要出口国的生产能力有望继续恢复，从而导致订单从我国分流，出口的全球市占率将会相应回落；而全球经济恢复放缓，将会导致外需回落；最后，出口价格也难以持续保持高位。二是服务贸易逆差存在不确定性，其中最大的决定因素在于我国对出国旅行的放开政策，如果疫情下我国相关政策没有放开，预计服务贸易逆差波动不会太大。三是在收入项方面，我国海外雇员收入将大概率保持低位，但海外投资收益可能有所反弹，推动收入项逆差有所减小。

综合来看，2023年我国在经常账户上的顺差难以实现两位数的增长，大概率出现小幅增长或者持平，若国际旅行放开则不排除出现减小的可能。

（四）资本与金融账户：逆差可能性增大

结合长期与短期资本的历史表现综合来看，2015年汇改和人民币单边升值预期的打破，标志着我国经常项和金融项双顺差格局的结束，2015、2016两年我国金融项大幅逆差伴随着人民币汇率的快速贬值。

然而2017至2023年，我国金融账户回归小幅顺差，人民币汇率开始进入双向波动区间，在国际收支表上，经常账户的顺差