期货与期权跨期套利策略对比浅析 股指期货和股票期货期权的风险对比

[跨期策略原理][B]

期货跨期套利操作案例

2023年元旦后，IF2301和IF2302均呈现上涨态势，两者价差呈现宽幅振荡走势，投资者在1月3日卖出IF2301买入IF2302，以收盘价来计算，IF2302与IF2301相差8.8点，在1月13日两者相差8.6点，卖出IF2301买入IF2302浮亏0.2点，浮亏60元。中金所股指期货实行保证金大边收取，开仓当天IF2302结算价为3908.8，因此成本=3908.830012%=140716.8（元），收益率=-0.2（3908.8×12%）=-0.04%。

基于期权时间价值的无风险套利案例

图为沪深300股指期权界面（2023年1月13日，部分截图）

时间价值=期权价格-内在价值。一般而言，期权价格总是大于内在价值，故期权时间价值应该总大于0，但实际中有软件显示期权时间价值为负值的情况。比如2023年1月13日上午收盘，文华软件上显示沪深300股指期权多个实值期权合约的时间价值为负值，如行权价3400点至3550点的看涨期权的权利金和行权价4150点至4400点的看跌期权的权利金均低于内在价值，这些期权的时间价值出现负值。以IO2301C3500合约来说，期权权利金最新价为541点，内在价值为548.9点，时间价值=541-548.9=-7.9（点）。

股指期权时间价值为负值主要是由于沪深300股指期权为现货期权，标的物沪深300现货指数。目前国内股票市场无法实现卖空，因此很多学者提出修改意见，比如厦门大学郑振龙有做相关的研究。

当期权时间价值为负值时，期权价格被低估，可以进行无风险套利。结合国内中金所沪深300股指期货可以做空和沪深300股指期货和沪深300股指期权到期日为同一天，两者交割结算价相同，且均使用现金交割，因此部分机构在股指期货处于升水状态，做无风险套利。

无风险套利方案为：以上的IO2301C3400股指期权价格为638.2点，当时IF2301为4058点，沪深300指数为4048.88点，IF2301升水。因此可以买IO2301C3400同时卖IF2301，在沪深300股指期权合约乘数为100，沪深300股指期货合约乘数为300，因此两者手数配比3：1套利，即在沪深300股指期货升水时，当期权时间价值为负值时，可以买3份沪深300股指期权看涨期权同时卖1份沪深300股指期货进行无风险套利。

在不考虑手续费和滑点的情况下，假定到期日沪深300交割价为X，X≥4058点，则期权收益=（X-638.2×3400）×100×3，卖空股指期货收益=（4058-X）×300，两者合计=（X-638.2-3400）×100×3+（4058- X）×300=（4058-4038.2）×300=5940（元）。

假定到期日沪深300交割价为X