非标投向重新开闸 期货资管头部化加剧 aa级期货公司

经济观察报 记者 陈姗时隔两年，期货行业的“资管细则”迎来修订。其中，放宽期货机构投资限制，选取头部期货公司试点非标资管产品，将为期货资管开辟另一条差异化、精细化竞争之路，同时也拉开了期货行业洗牌的序幕。

多位头部期货公司资管负责人在接受经济观察报采访时均表示，资管新规颁布以来，期货投资非标资管产品被封禁，但随着期货公司期现业务、场外期权的快速发展，期货资管放开相关限制的条件趋于成熟。

中粮期货资管部总经理王洋对记者表示，“期货资管是凸显衍生品市场资产配置功能的最佳载体，就好像烹饪中一定要用到的调味品一般，体量虽不及主食，但却具有不可替代性。”

期货投资非标资管产品的“闸门”即将重新开启，AA类头部期货公司有望率先加入赛道，这或将令行业头部化现象进一步加剧；而在期货资管投资渠道被拓宽的同时，它们又将有怎样的发展之策？

非标投向“开闸”

10月23日，证监会对《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》（以下简称《管理办法》）、《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下简称《运作规定》）（以下统称“资管细则”）进行修改，并起草了征求意见稿。其中提到，允许最近两期分类评价均为A类AA级的期货公司及其子公司，设立投资标准仓单、场外衍生品等非标资产的资管产品，并选取头部期货公司进行试点。

相较于券商、保险、银行等资管业务，期货资管起步晚、客户群体少、发展不均衡。2018年资管新规出台时，一方面由于处于信托、银行理财等机构主体压降非标产品的大趋势下；另一方面，由于期货公司资管业务开展时间较短，而非标投资风控及监管均较标准化标的有更高的难度，故对期货资管进行了非标投资的限制。

对于此次重开期货非标资管产品“闸门”，浙商期货资管总部总经理金波在接受经济观察报记者采访时表示，近两年，各金融机构都在有序推进资管产品的整改及转型，行业整体杠杆率有明显的回落，净值型产品的占比也越来越高。从期货公司层面来说，业务模式也逐渐由通道业务模式转型主动管理模式，积累了一定的资产管理经验。“此时放开期货资管非标限制，将给予期货资管一个公平的竞争环境，让期货资管进一步尝试更加多元化的产品管理。”

华泰期货资管部负责人告诉经济观察报，监管此次放开期货经营机构相关投资限制，允许投资的是标准仓单、场外衍生品等非标，此类非标多为期货公司在现有业务中包括或广泛涉猎的产品。此前期货资管不允许投“非标”的限制过于严格，现属于适当放宽。

事实上，期货资管体量一直处于资管行业末位。中国基金业协会数据显示，截至2023年二季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约54.75万亿元。其中，期货公司及其子公司私募资产管理业务规模约1877亿元，仅占行业总规模的0.34%。

金波认为，现阶段制约期货资管规模扩大的主要原因，其一是期货资管起步晚，尚需一定管理经验的积累；其二是期货公司的净资本仍较少，开展业务还需要遵守风险准备金制度，这导致了期货公司开展业务存在理论业务规模的上限。

不过，期货资管经过近几年的发展，其头部聚集效应正在慢慢显现。

虽然期货资管整体的规模不大，但已有部分头部期货公司资产管理规模超过百亿。金波向经济观察报记者介绍，截至2023年二季度，超过50亿的有9家，超过100亿的有3家。头部公司管理规模已经接近证券公司私募子公司私募基金的管理规模，且与私募基金行业相比，亦超过全国绝大多数的私募基金公司。

但在王洋看来，目前接近110家管理人中大于50亿的机构不足10家，管理规模中位数为2亿。“相比爆款基金动辄上百亿的募集规模，可谓蚂蚁大象的差距。”他指出，期货资管市场认可度不高，无论是银行资金、券商自营还是社会资金，更偏向权益、固收类策略，介入期货资管产品有固有印象——期货风险大，期货资管的风险也高，其策略较难获得同行准入。此外，期货资管在源头上的展业约束，禁止投非标，对业务拓展形成掣肘。

王洋表示，期货资管投向松绑，除了有统一资管行业起跑线的考量，