每当期货“连崩”之时，或许只有期权还能“救命”！ 黄金会跌停吗现在还能买吗知乎

当一个资产遭遇“连崩”，卖也卖不掉的时候，还能怎么办？这样的事往往发生在商品期货供求严重失衡，或是某只个股突然爆雷的时候。

2023年5月，棉花期货跌停；

2023年4月，SC原油期货跌停；

2023年5月，铁矿石期货涨停；

2023年10月，动力煤期货连续跌停……

同样在个股上，也会时不时遭遇连续崩塌式的跌停，前车之鉴，2017年乐视网曾连续11个跌停，2023年仁东控股曾连续14个跌停……

那么当期货跌停的时候，对应的期权会跟着涨停/跌停吗？一般还不会！期权往往还不至于立刻触及涨停或跌停。比如今年10月动力煤期货连续跌停的那三天，一张ZC201平值认沽期权没有涨停，盘中仍然可以买到。为什么会这样？拿出交易所期权的涨跌幅公式一起算算就知道了。

和商品期货一样，每个商品期权也有自己的涨跌停价格。在国内，几乎所有商品期权的涨跌停价格公式都像一个模子刻出来的，交易所一般规定：假如某个期货标的昨天结算价为F，该期货的某个期权合约结算价为X，那么这份期权合约的涨停价就是“X+F*a%”，跌停价就是“max（X-F*a%，最小报价单位）”，这里的跌停价多包含了一个最小报价单位（tick size），是因为期权价格不应该跌到0以下。

从上述期权的涨跌停价格公式中，我们就发现了，由于不少期权的价格基数小，所以立刻涨停没有那么容易。本次动力煤期货从10.21转为持续下跌开始，期间ZC201期货经历数次跌停，而当时ZC201P1600的动力煤认沽期权却有不少交易日并未触及涨停，至今已经从120左右涨到了550元以上……

图：ZC201P1600近10天的分时走势图

数据来源：Wind

同样即便是现在，平值附近的一些轻度虚值认沽仍然还有一些成交量，这些也说明了当期货流动性枯竭时，这些虚值期权还有着一些流动性……

图：ZC201认沽期权当下行情图

数据来源：Wind

相对来说，国内ETF期权的涨跌停公式有所不同，但仍然难以触及，以2023.2.3那一天为例，尽管当天指数没有开盘就跌停，但沪指低开8.73%，上证50低开8.75%，沪深300低开9.09%，仍然创下了A股有史以来单日最大跳空低开的记录，不过你可以发现，当天最虚值的认沽期权“50ETF沽2月2750”上涨了1751.85%，“沪300ETF沽2月3600”上涨了2849.09%，那一天的所有认沽都没有触及涨停。

既然当期货跌停的时候，期权还不至于马上涨停或跌停，那就意味着此时的认沽期权，还可以作为一个尚可hedge，且还具有潜在升值空间的工具。假如你还握有着期货的多头头寸平不掉，那么为了防下一个跌停，你或许只能求助于认沽期权……

一般来说，对于流动性比较好的期权（如目前国内的ETF期权），当市场出现极端行情时，什么是最重要的？通常是严防死守，不再出现进一步大的回撤，所以这个时候，一些交易者往往选择delta绝对值（对冲比率）更大一些、同时vega较小（受降波影响小）的实值期权，先锁定住回撤再说，然而在商品期权里，每个合约的流动性差异很大，大部分delta绝对值比较大的实值期权已经严重缺乏了流动性，于是按照“先买到为王”的原则，往往只能先等面值买入流动性相对较好的认沽，然后再以限价委托的方式在买队列里挂单，等待隐波稍有回落的时候时再多吃到几张了。

在商品期权里，期货与期权的合约单位通常设置为一样，所以“等面值”就相当于“等数量”，多1手ZC期货，对应买入1手认沽期权，这种数量上的“1：1”至少可以确保兜住了最大风险，风险不会再无限了，接下来的防守效果就要依靠标的期货在下一次跌停时，期权价格加速度效应的大爆发了（当一张期权由虚变实后，对冲比率就会从50%以下自动抬升到60%、甚至