杨坚：中国农产品期货价格发现功能的评估和建议 如何买卖外汇期货交易品种和价格的关系图

金融时报记者 柳立

杨坚 南开大学本科硕士，美国德州农工大学博士。美国科罗拉多大学（丹佛校区）摩根大通商品研究中心研究主任、摩根大通终身讲席教授、金融系主任。清华大学国家金融研究院兼职研究员，在国际顶尖和主流杂志发表近70篇英文论文，获得过十余项国际性和全国性科研和服务奖项。

中国期货市场建设已达30年，最近几年更是发展迅速。不仅积极稳妥推进期货等衍生品市场创新被列入国家“十三五”规划纲要，而且从2016年起，每年中央一号文件都强调“稳步扩大‘保险+期货’试点”，今年中央一号文件再次强调发挥“保险+期货”在服务乡村产业发展中的作用。农产品期货正是“保险+期货”的主力军。如何客观评估中国农产品期货建设取得的成绩？如何客观评价“保险+期货”的政策效果？农产品期货市场应如何进一步改革完善？为此记者采访了美国科罗拉多大学（丹佛校区）摩根大通商品研究中心研究主任杨坚。

《金融时报》记者：农产品期货是中国期货市场的重要组成部分。农产品期货发展与服务“三农”、推进精准扶贫息息相关，地位独特。客观评估中国农产品期货市场价格发现功能有什么意义？

杨坚：价格发现是期货市场的最核心功能，体现为现有期货价格能够没有系统性偏差地预测未来现货市场价格。这也是期货市场能够有效服务实体经济的独特之处。由于期货交易更加集中、具有较高的流动性和较低的交易成本，理论上讲，对市场信息的反应，期货市场比现货市场更快。因此，在价格发现过程中相比现货市场能够起主导作用。以往的实证研究认为，美国等一些主要发达国家的农产品期货市场价格能够较好地发挥价格发现的功能。但是，最新实证研究表明，近年来美国最重要的农产品之一——玉米价格发现过程中，期货市场的价格发现功能已经不太理想，甚至在一些情况下，区域性现货市场可以与期货市场起到同样重要的作用。

客观评估中国农产品期货市场价格发现功能具有重要的普遍意义，通过评估可以对中国期货市场30年发展成效进行检验。许多中国农产品期货的交易量在世界占主导地位。根据美国期货行业协会2016年度和2017年度交易量调查，全球交易量最大的五种农产品均在中国大连和郑州两个商品交易所交易。但是，目前国内外学术文献都只集中研究一个或极少数几种农产品期货市场，缺乏对所有主要中国农产品较为全面的严谨分析，而且现有的分析也需更加深入，对市场功能的可能变化、对不同地理区域主要现货市场考察的力度有待加强。

客观评估中国农产品期货市场价格发现功能还有政策意义，那就是评估为“保险+期货”的政策有效性提供科学依据。自2016年起，“保险+期货”成为服务“三农”推进精准扶贫、以金融创新服务实体经济的标志。这种运作模式已经清楚表明相关农产品期货价格是根本基础，与传统保险的本质不同。按照目前的业务流程，首先是期货公司与保险公司以商品期货交易所公布的价格为基础，设计保险产品，随后农户作为投保人购入保险公司相关产品价格保险，保险公司则通过期货公司买入看跌期权，进行再保险。因为商品期权都是基于商品期货的期权，前者的定价以后者的价格为基础，而场外市场的价格也都是以交易所同类衍生品价格为参照再做必要调整。很明显，中国农产品期货价格的有效性，即农产品期货市场的价格发现功能的有效发挥，是这一政策有效性的最基础保证。

《金融时报》记者：您的既往研究从实证的角度，对中国主要农产品期货市场的价格发现功能进行了较为全面的评估。根据研究，您认为中国农产品期货市场价格发现功能表现如何？

杨坚：针对中国11种交易量最大的农产品期货市场，我们深入分析了其价格发现功能的表现情况。这11种农产品期货近年的交易量均排在全球农产品期货的前20名，其中8种位列全球前10名。这11种期货包括郑州商品交易所的菜籽粕、白糖、棉花和菜籽油4个品种，大连商品交易所的豆粕、棕榈油、玉米、豆油、玉米淀粉、大豆1号、鸡蛋等7个品种。

与美国相比，中国农产品期货市场的发展历史相对较短，除了棕榈油完全依靠进口，其他10种主要农产品的期货价格与全国性现货价格存在长期稳定关系。尽管这种期现