备战原油期货 原油期货与黄金期货关系图解视频教学讲解

对上述公式两边取对数，得到：

沃金认为不同期限的期货合约之间的价差等于将合约标的资产从前一个合约到期日持有至后一个合约到期日所需要的持有成本，该成本取决于标的资产的库存水平，因此假定便利收益和风险收益为库存水平的对数线性函数：

即期货与现货的价格比值和当期库存水平相关。

二、沃金理论的缺陷和改进

由于沃金理论的表达公式中，价格比值和预期收益率均属于无量纲的量，即没有单位，而库存是个有量纲的量（吨或者桶）。从量纲单位的统一性来看，整个公式在量纲上不一致，注定存在缺陷。在实证中，原油期货价差和库存之间也不存在长期的协整关系（胡燕燕，2009）。

在流动性较高的期货市场中，期货和现货价格的比值反映的是目前市场供需情况，期货价格高于现货价格或者远月期货价格高于近月期货价格说明目前市场供过于求，反之则目前市场供不应求。从价差结构和基本面的对应角度看，期现价格比值或者期货跨期价格比值也可以说对应着供需比值。现实的问题在于，很难统计和计算出当期某个时间点的供需比值。

库存是供需平衡的结果，库存可以对供需平衡进行定性，但是并不具备衡量供需比值的逻辑。因此，从利用库存来衡量供需比值为突破点，引入一个具有和库存同样单位的量，将库存值的绝对引用变为一个涉及库存的比值，从而消除库存带来的量纲单位。引入的这个量和库存数量的比值，能够近似的反应供需平衡的变化程度。借鉴于价格技术分析指标，移动平均能够较好地描述价格的自趋势，价格相对于价格移动平均的偏离可以认为是对价格趋势偏离程度的量化值。同理，如果引入库存的移动平均，即期库存和库存移动平均的比值，可以作为一种库存偏离自趋势的量化值，这种偏离程度就是一种供需比值的近似衡量。如果即期库存和库存移动平均的比值增大，比值大于1，显然说明库存加速上升，供大于求的程度显然是恶化的；反之如果比值减小，比值小于1，说明库存下降，供不应求的程度显然是增强的。

在现货市场中，对于某一品种的大宗商品，库存总量会随着新建仓库或储罐的投产而不断增加，可以假设库存总量在一定时期内（例如2～3年）基本不变或变化不大，则该段时期内的平均库存反映了市场在供需基本均衡状态下的库存水平。如果当期库存高于前一段时期的平均库存说明当期供大于求，供应较多或需求不足导致库存水平上升，反之说明当期供不应求，因而当期库存与前一段时期内平均库存的比值同样可以反映当期市场的供需情况。

因此，假设当期市场的供需情况是连接期货与现货市场的纽带，通过将公式（5）中库存绝对值替换为当期库存与前一段时期内库存移动平均的比值，得到新公式如下

即期货与现货的价格比值和当期库存的变动相关。在流动性较高、可以实物交割的期货市场中，现货价格与期货首行合约（最近交割月份）价格的差别很小，可以将公式（7）中的现货价格替换为期货首行合约价格，并假定储存成本保持不变，则期货远月与近月价格的比值（以下简称跨期价格比值）和当期库存的变动相关。

『实证分析』

一、数据的选取

石油一直以来都是世界上最重要的大宗商品，在石油期货合约之中，原油期货又是交易量最大的品种。目前交易量最大、影响最广泛的原油期货合约共有3种：纽约商业交易所（NYMEX）的轻质低硫原油即WTI期货合约，伦敦洲际交易所（ICE）的北海布伦特原油（Brent）期货合约，迪拜商品交易所（DME）的阿曼原油（Oman）期货合约。布伦特原油期货虽然历史悠久，但主要采用现金交割，期货转现货对应的实物交割的4个油种（Brent/Foties/Oseberg/Ekofisk）并无统一的交割地和库存数据，而迪拜商品交易所在2007年才成立，虽然发展很快，但同样没有库存数据，因此