生猪期货专题 生猪期货多少钱一个点

来源：雪球App，作者： 张阳谈期市，（https://xueqiu.com/9494340487/219122710）

生猪价格研究的两个切入点，一个是定位，一个是估值。#期货#    #期货交易#    #生猪期货#   

定位是判断当前和未来一段时间，生猪市场所处的供给变化周期以及季节性需求的状态，确定生猪价格的大致走向，是判断生猪价格的核心和基础。然而，定位能够帮助我们判断趋势，却无法很好地判断具体的价格区间，这就需要用到估值手段。

对生猪未来价格的估值判断一直是市场难点。从农产品价格研究的理论上，我们大致能够看到“历史类似状态下的价格参照”和“基于供需边际变化的价格推算”两个方法。

而供需平衡表通过判定未来的供给、需求，可以进行供需的基本测算，同时又能给出历史不同供需环境下的价格对照，是主要大宗农产品研究的核心工具之一。如果生猪也能够制作供需平衡表，那么它就可以帮助我们在做周期定位的同时，更好地进行估值，提高对未来判断的精确性，更好地将研究成果转化为交易策略。

一、生猪供需平衡表的构建思路（一）他山之石：USDA年度供需平衡表

构建生猪供需平衡表，目的是得到关键指标的边际变化和历史走势，那么确立关键指标、以关键指标为核心才是构建平衡表的正确路径。如果不确立关键指标，只为了配平供需平衡等式，那么供需平衡表的有效性和实际作用将大打折扣。我们可以先看看USDA提供的中国生猪和猪肉的供需平衡情况：

图一：【USDA版中国生猪供需平衡表】

可以看到，USDA提供的生猪供需平衡表中，将期初存栏生猪作为“期初库存“，叠加到当年的生猪出栏和进口中，形成总供给；而将期末存栏生猪作为“期末库存”，和屠宰量、损失、出口等归纳为年度总需求。

乍一看，将存栏归类为库存的手法似乎同直觉相悖，毕竟库存通常意味着能够“即刻”应对需求的供给，而在某一固定时刻下，生猪存栏当中，大部分是尚未到达出栏标准的中猪、小猪。不过，由于USDA制作的是年度的供需平衡表，那么对于未来一年来讲，年末存栏生猪势必在未来一年形成产能，从这个角度上来看，将存栏当作库存也是可以理解的。另外，将期初存栏和年内出栏数量相加来形成所谓的“总供给”，也略让人疑惑，毕竟生猪出栏才是通常意义上的总供给（除进口外），而期初存栏基本上也将在年内形成出栏，这就导致从直观角度上形成了重复计算的状况。对应的，USDA将年末存栏数计算为期末库存，囊括在生猪需求当中，这样让整个平衡表实现的供需平衡，但却失去的逻辑上的意义。

另外，USDA给出的平衡表是年度的，这样的平衡表从存栏角度和出栏预期角度都具有一定的参考性，但对于我们期货交易的月度层面，参考意义就很小了。

除了生猪的平衡表外，基于猪肉的平衡表是当前大家在制作平衡表时更主流的选择。一方面，猪肉更加能够反映实际消费市场面临的供给压力，生猪出栏体重在生猪平衡表中没有体现，但在猪肉供给中却占有举足轻重的地位；另一方面基于猪肉的生产、消费、库存都更加直观，不用费劲地将生猪存栏理解为库存。同时，进口和国内冻肉方面都可以纳入猪肉平衡表中，这对于生猪平衡表来说具有一定的难度。

【USDA中国猪肉平衡表】

在USDA的数据中，国内的猪肉生产和进口猪肉共同形成了总供应，需求则为国内消费和出口，这样库存基本为零。从现实角度来看，猪肉一定有冻肉库存，但平衡表中没有体现；如果平衡表只囊括了鲜肉的需求和供给，但却又有进口冻肉，这就导致这一张平衡表出现了比较明显的缺漏，唯一的解释就是，国内冻肉轮入轮出有明显的节奏，跨年度上影响不大。不过这样的解释也难免牵强。

除了USDA以外，市场上还有一些平衡表构建的思路，包括将国内冻品纳入到猪肉平衡表中，但冻品库存数据的真实性和可靠性仍受到怀疑。

（二）月度平衡表的意义在于“出栏压力”的刻画

一般大宗农产品的供需平衡表，是以库存指标为核心和起始点，反映市场供需边际变化的的情况。市场围绕库存变化的情况，判断供需环境向紧张或者宽松方向运行，进而再细分为供需两端不同因素的边际变化。

【一般品种供需平衡表的数量逻辑】

相对一般农产品来说，生猪的需求侧具有极强的内生性，从数量上来看，可以说供给就“决定”了需求。因而生猪供需平衡表的核心并不在供需之间的差距上，而是在供给侧的弹性上。

我们认为，要反映供给侧的弹性，核心的指标是“出栏压力”，出栏压力越大，供给侧弹性越低，价格下行压力越大，反之，价格的支撑就越强。因此，在平衡表的设计上，我们将以“出栏压力”为核心进行构建。在平衡表中细化“出栏压力”指标，能够提高平衡表的指引作用，如果以猪肉为标的，那么能够反映出栏压力的指标被浓缩在预期产量当中，无法得到很好的细化，那么我们只有以生猪为标的来设计平衡表，才能够更加直观地体现核心指标。

根据对生猪价格影响因素的分析，我们认为供需平衡中，以可出栏生猪为核心为最佳选择。

在以生猪为核心的平衡表中，我们