大豆期货分析报告

疫情下的大豆期货浅析

一、大豆期货市场的发展历程

1990年，郑州粮食批发市场成立，郑州粮食批发市场也成为我国第一个拥有期货交易品种的市场，之后几年我国期货市场发展迅速，但由于监管缺失、经营混乱、投机盛行，导致当时的期货市场非但没有发挥规避风险和价格发现的功能，反而蕴含着巨大的投机风险。1995年2月23日的“327”国债期货事件和1997年的株冶期货风险事件使得立法加强期货市场监管、保证期货市场规范经营迫在眉睫。1999年，国务院出台《期货暂行条例》，仅保留上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所三家期货交易所，从此，大连商品交易所成为国内唯一交易大豆期货的交易所。

2001年国家农业转基因政策出台，为响应国家农业政策，2002年大连商品交易所将原有的大豆合约拆分为黄大豆1号合约和黄大豆2号合约，分别以非转基因大豆和转基因大豆为标的，黄大豆1号合约与黄大豆2号合约在标的用途、合约定价和交割规定方面均有所不同。之后我国大豆期货市场飞速发展，2002年开始，我国大豆期货市场常年稳居世界第二，非转基因大豆期货市场常年稳居世界第一。近年来，我国大豆期货市场规模持续扩大，成交量和成交金额逐年波动上升。《中国期货市场年鉴2018》显示，2018年全年，黄大豆1号期货成交量2211.17手，同比减少16.00%，期货交割总量39664手，同比增加45.14%；黄大豆2号期货成交量2447.67万手，同比增加57357.04%。

经过多年的发展，完整的大豆期货市场品种体系已经初步构建，期货市场规避风险、价格发现的功能日趋凸显。

二、疫情对大豆期货市场的冲击

疫情持续蔓延对各行各业均造成巨大的冲击。就股票市场来看，美股两周熔断四次；就期货市场来看，WTI原油期货4月跌为负值。就大豆期货来说，今年3月以来，部分国家采取封闭隔离的防疫措施，宣布农产品出口禁令，贸易条件受限，贸易渠道受阻，导致大豆出口国出口不畅，进口国进口大豆到港延迟，加之市场投机行为激增，国际大豆市场价格出现大幅波动，而我国作为世界上最大的大豆消费国和进口国，而且大豆自给率不足20%，对外依存度奇高，大豆期货市场也受到较大的影响，2023年1月开始，大豆期货价格指数经历两轮下跌，两轮上涨。

2023年我国本土大豆产量约为1810万吨，同比增加215万吨，大豆进口总量8551.1万吨，同比增加48万吨，大豆对外依存度2023年高达83%。进口国家中，巴西占比65%，美国占比19%，阿根廷占比10%，而美国、巴西和阿根廷均受到疫情较大的冲击。虽然2月我国大豆市场因库存调整和需求较弱可以保持短期出清，但3月初由于巴西大豆出口延迟，进口企业担心进货受阻，囤货行为增加，投机情绪盛行，国内价格波动尤为剧烈， 4月和5月进口大豆分别为682万吨和960万吨，进口大豆到港充足，大豆库存有望反弹，大豆价格缓慢回落。但当前疫情形势仍然严峻，截至6月1日，全球新冠肺炎确诊病例已经超过600万例，6月后大豆期货的价格与进口国疫情的防控以及今年大豆的产量密切相关，从当前的形势来看，6月后大豆价格上涨的可能性较大，未来大豆价格大幅波动的可能性很高，期货市场规避风险的功能将越来越被重视。

三、对冲大豆期货风险的策略

鉴于疫情影响，未来大豆期货价格充满不确定性，大幅波动可能性很大，期货市场参与者应积极使用期货对冲策略实现完美对冲或近似完美对冲以消除自己面临的风险，大豆期货的对冲主要有以下几种策略。

1、空头对冲策略

大豆期货空头对冲是指持有大豆期货合约空头的对冲，对冲者选择期货合约的空头方，当对冲者已经拥有了大豆并期望在将来某时刻出售大豆或者对冲者当前没有大豆，但在将来会拥有大豆并且需要出售时选择空头对冲较为有利。

案例：假定今天是6月1日，A大豆进口商签订了一份8月1日卖出10吨大豆的期货合约，交割价格为50000美元，这一交易策略的效果是将大豆价格锁定在50000美元上。假设8月1日每吨大豆的即期价格为4900美元，因此A大豆进口商将因持有大豆期货空头每吨盈利100美元，整体收入为50000美元；假设8月1日每吨大豆的即期价格为5100美元，A大豆进口商将因持有大豆期货空头每吨亏损100美元，整体收入为50000美元，在不同情形下，A大豆进口商的整体收入都保持在50000美元。

2、多头对冲策略

大豆期货多头对冲是持有大豆期货合约多头的对冲，对冲者选择期货合约的多头方。当对冲者未来需要买入大豆时，可以采用对头对冲在当前锁定未来的价格。

案例：假定今天是6月1日，B榨油厂签订了一份8月1日买入10吨大豆的期货合约，交割价格为50000美元，这一交易策略的效果是将每吨大豆价格锁定在5000美元上。假设8月1日每吨大豆的即期价格为4900美元，因此B榨油厂将因持有大豆期货多头每吨亏损100美元，整体支出为50000美元；假设8月1日每吨大豆的即期价格为5100美元，B榨油厂将因持有大豆期货多头每吨盈利100美元，整体支出为50000美元，在不同情形下，B榨油厂的整体支出保持在50000美元。

3、向前滚动对冲策略

大豆期货向前滚动对冲策略指对冲者持续持有交易所的大豆期货头寸，对即将到期的合约进行平仓的同时建立到期日更远的合约的对冲策略。

案例：大连商品交易所的黄大豆1号合约月份有1，3，5，7，9，11月，对冲者可以采用以下策略：在1月以前买入合约到期月为1月的空头；对合约到期月为1月的合约平仓后买入合约到期月为3月的空头；对合约到期月为3月的合约平仓后买入合约到期月为5月的空头；对合约到期月为5月的合约平仓后买入合约到期月为7月的空头；对合约到期月为7月的合约平仓后买入合约到期月为9月的空头；对合约到期月为9月的合约平仓后买入合约到期月为11月的空头；最后对合约到期月为11月的合约平仓。

黄大豆1号期货

4、“保险+期货”策略

大豆期货“保险+期货”策略主要用于豆农规避市场价格风险，原理为豆农向保险公司购买期货价格保险品种，保险公司利用自身优势通过期货市场对冲和转移风险。在保险期间，当大豆的价格因保险合同规定免除外的原因低于豆农和保险公司双方约定的价格时，保险公司将按照保险合同的约定对豆农赔偿。“保险+期货”的模式为豆农提供了一种操作性较强、效果较好的避险工具,将豆农面临的价格风险转移至期货市场,合理地利用了期货市场的风险规避功能，有效连接了豆农和期货市场,对农民种植大豆有激励作用，面对疫情的冲击，豆农可选择“保险+期货”策略以规避未来大豆市场的价格风险。

5、产业链对冲策略

大豆产业链对冲是指利用豆粕和豆油对冲或者是大豆豆粕豆油三者对冲。每年春节后豆油需求减弱，豆粕由于家禽家畜的饲养需求旺盛，这时可以采取做空豆油做多豆粕的策略，而下半年豆油需求转为旺盛，可以采取做多豆油做空豆粕的策略。

案例：假设2023年2月时豆油和豆粕价值比为3，春节过后，由于豆油需求减弱，可以采取做空豆油做多豆粕的策略，2023年5月豆油和豆粕价值比达到最低值2.3，之后开始有上扬趋势，由于下半年豆油需求开始旺盛，则可以在豆油豆粕价值比为2.4附件时开始建仓，采取做多豆油做空豆粕的策略。

6、基差交易策略

基差交易策略是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的基差来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。大豆期货基差交易策略的特点为：不管大豆现货价格如何变化，只要大豆采购商与大豆现货交易对手方协商得到的基差正好等于开始做套期保值时的基差，大豆采购商就能实现完全套期保值，如果大豆采购商能得到一个更有利的基差，大豆采购商的套期保值交易就能盈利。大豆期货基差交易策略的实质是大豆采购商通过基差交易，将面临的基差风险通过协议基差的方式转移给大豆现货交易对手方，大豆采购商通过基差交易策略可以达到完全套期保值或者实现盈利的目的。[1]

案例：当前市场大多预计6-8月大豆都将顺利到港，油厂供应充足，但如果南美疫情进一步加重，巴西大豆到港延迟，国内现货将重新趋紧，加剧油厂的采购需求，压低大豆库存。此外，若美国大豆价格上涨将增加进口成本，也将导致现货价格上涨。综合来看，未来大豆易涨难跌的可能性较大，大豆采购企业将面临较大的采购风险，可采取基差交易策略对冲采购风险。

四、我国期货市场的未来展望

经过多年的发展，我国期货市场取得了一系列的成就，期货种类不断丰富，交易规模持续扩大，初步形成了完备的期货市场体系。从期货种类来看，截至2023年年底，我国期货市场上市的期货品种数量达58个，仅2023年就上市7个商品期货品种，上市品种数量为历年之最；从期货交易量来看，按2018年的成交量排序，上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所在世界十大商品交易所中分别排名第一、第三和第四。

但我们仍应认识到，我国期货市场仍为浅碟市场，与美国期货市场仍有较大差距，主要差距表现在以下几个方面。第一，我国期货市场的市场结构还不完善，产品结构还不合理。2018年，我国期货市场商品期货成交金额占比超过87%，金融期货占比13%，而金融期货在美国期货市场中主导地位，商品期货占比较低。第二，我国期货市场国际化程度还不够，期货市场的广度和深度还有待提高，投资者结构还有待完善。我国期货市场中，金融机构的参与深度高于产业参与者，我国规模以上的50多万家工业企业只有2万余家参与期货市场。第三，我国期货市场服务实体经济的功能尚未充分发挥。2017年年底我国期货市场持仓合约价值与GDP的比值仅为1%，而美国期货市场持仓合约价值与GDP的比值则长年保持在80%以上。

聚焦当下，疫情之下，期货可期。疫情既是一场灾难，也是期货市场加速发展的一次重要机遇，虽然疫情给我国经济造成了巨大的冲击，今年一季度经济同比回落6.8%，但是疫情也将成为我国期货市场优化产品体系、完善投资者结构、深化发挥服务实体经济功能的一个重要机遇，随着二季度复工复产的稳步推进，期货将发挥更大的作用。例如由于疫情的冲击，“保险+期货”的模式在农村家喻户晓，这一模式将有可能在全国范围内推广实行，以有效规避现货市场的价格风险，深入服务实体经济。

参考资料：

[1]李金祥. 疫情下期货行业服务实体经济的思考[N]. 期货日报,2023-05-25(003).

[2]王瑞琦,孙艺芯,王元昊,张雯奕,李子昕.黑龙江地区“保险+期货”模式对农民生产行为的影响——以大豆为例[J].时代经贸,2023(12):57-58.

[3]林勍. 灵活运用豆粕期权化解企业采购风险[N]. 期货日报,2023-04-20(004).

[4]曹薇,王聪聪,宋朔.我国大豆期货市场的发展现状、问题及对策[J].河北农机,2023(04):19-20.

[5]周冠华.新形势下增加大豆进口来源保障油料供给研究[J].中国粮食经济,2023(04):69-71.

[6]石光.建设适应现代化经济体系要求的金融和商品衍生品市场[J].重庆理工大学学报(社会科学),2023,34(03):1-8.

[7]杨靖靖.大豆价格“保险+期货”试点的成功与创新——黑龙江省绥滨县的实证调查[J].保险职业学院学报,2023,33(06):47-50.

[8]魏恺.我国大豆期货市场的套期保值分析[J].财经界(学术版),2018(22):14-15.

[9]徐静,叶素文.利用期货市场促进我国大豆产业发展的对策建议[J].现代经济信息,2018(14):370.

[10]中国期货市场年鉴2017

[11]中国期货市场年鉴2018

[12]大连商品交易所.大豆投资手册