债券基金专题报告之四：如何测算债券基金久期？

本期投资提示：    久期刻画了债券基金对于利率的敏感程度。债券基金久期测算方法可以分为持仓法与回归法两类，持仓法是利用基金定期报告中披露的实际久期或者基金重仓债券的久期加权得到基金久期，回归法则利用基金的净值数据回归得到基金久期。    债券基金的定期报告中披露基金面对利率风险的敏感程度，即可推知基金在年中及年末的真实久期。2023Q2，市场上中长期纯债基金的久期均值为2.06，中值为1.87。从分布来看，共有382 只中长期纯债基金的久期在1.5 至2 之间，数量占比最高，为25.79%.    另一种计算基金久期的方法是通过基金披露的前五大债券持仓计算而得。将所有中长期纯债基金在2023Q2 的实际久期与其基金持仓久期进行对比，两者偏差均值为-0.25，偏差中位数为-0.15，多数基金的偏差集中在0 附近，总体来说，两者差距并不明显。该种方法可以将半年度更新的久期数据缩短为季度更新，增加了数据频率。    回归法测算债券基金久期是选取基金日度净值涨跌幅作为应变量，中债新综合指数下的待偿期分段子指数作为自变量，即可得到基金在各个待偿期上的暴露水平，根据久期线性相加的特点，即可得到基金久期。历史数据上看，2016 年之后预测效果比较好，2023Q2，中长期纯债基金的预测久期中位数与实际值中位数的偏差为-0.23。50%的基金久期预测值偏差在-0.7~0.7 之间，总体而言，回归法的预测效果尚可。    为了更好地对模型进行优化，选择不同时间长度的回归窗口以及久期平均窗口进行计算，将预测久期中位数与实际久期中位数的标准误作为优化目标。当N（回归时间窗口）=60、M（久期平均窗口）=20 时，2016 年以来的标准误最小，为0.2218。    中央结算公司编制并发布中债投资者分类指数。从各类投资者指数的历史业绩来看，全国性商业银行的债券投资收益率最高，年化收益率为6.05%，其次是信托计划，年化收益率为5.82%，之后是保险，年化收益率为5.80%。但从最大回撤来看，全国性商业银行的历史最大回撤为14.39%，保险持仓债券的最大回撤为7.90%，在各类型投资者中风险较高。    从风险收益指标来看，证券基金的年化夏普比率为5.12，信托计划的年化夏普比率为5.09，在各类投资者中指标居前。    回归法同样可以测算市场各类机构投资者的债券持仓久期。2016 年至今，全国性商业银行的久期最长，历史均值为16.35，中位数为15.90，其次是保险，久期均值为8.22，中位数为8.21。公募基金的久期相对其他机构较短，均值为2.23，中位数为2.22。    截止至2023 年9 月24 日，保险的债券久期为10.95；商业银行的债券久期为4.38；信托计划的债券久期为3.92；证券公司的债券久期为4.33；证券基金的债券久期为2.75；农村商业银行的债券久期为9.19；城市商业银行的债券久期为5.14；全国性商业银行的债券久期为21.15。目前各类机构投资者的久期均位于2016 年以来较高水平。