利率研究交易型机构如何买债：公募基金的债券投资

来源：雪球App，作者： 鲁政委，（https://xueqiu.com/3675440587/198232637）

何帆 顾怀宇 鲁政委

从债券基金的分类来看，可以大致划分为短债基金、中长期债基、一级债基、二级债基、被动指数债基和增强指数债基6大类，其中，中长期债基的规模占比超过70%，二级债基的占比约为12%，短债基金和被动指数基金的占比均为6%左右，一级债基和增强指数债基的占比不足5%。

从债券基金的大类资产配置来看，根据监管要求，债券基金应有80%以上的资产投资于债券，多数债基的资产均以债券和银行存款为主，二级债基通常在债券资产以外，还配置有10%左右的股票。

从债券基金的债券配置来看，短债基金主要配置短久期的政金债和信用债等，监管要求NCD配置比例不超过20%；随着摊余债基规模的快速上升，中长期债基的配置从信用债为主转为利率债为主，利率债占比超过60%；一级债基和二级债基的债券配置较为类似，除60%的信用债和20%的利率债之外，还配置了10%-20%的可转债；被动指数债基的跟踪标的主要为政金债指数，因而持仓结构中超过85%为政金债。

基金产品的债券净买入和债券利率走势负相关。基金公司及产品在债券二级市场上同时进行买进和卖出交易，在利率下行时买进、在利率上行期卖出，这与债券基金（除摊余债基外）的估值以市值法为主，更为重视估值收益有关，与保险机构和银行的交易行为相反，后两类机构更重视票息收益，通常在利率上行期加大债券配置。

债券基金在利率下行期，加久期、加杠杆，混合债券型基金的平均久期最长，中长期债基的杠杆率最高；此外，基金产品还表现出典型的季末加杠杆抬升收益的交易特点。

央行操作和市场前瞻：本周国债计划发行1只，发行额300亿，净融资额149.1亿；本周地方债计划发行75只，发行额2102.82亿，净融资额1632.7亿；本周政金债计划发行5只，发行额166亿，净融资额-1755.9亿。本周重点关注LPR报价。

一、本周关注：公募债基的债券投资行为概览

相较于银行和保险，债券基金更偏向于交易型机构，同时，不同类型债券基金的投资风格也有较大差异，