中金：通胀变数下的黄金机会 债券和黄金的关系图表图片

资料来源：Wind，中金公司研究部

出于对于通胀韧性的担忧，叠加美国经济数据偏强，近期海外央行集体释放鹰派信号。美联储主席鲍威尔6月份多次强调货币紧缩没有结束，下半年可能还会加息两次；英国央行上周大幅加息50bp，超出市场预期25bp；欧央行行长拉加德表示可能在7月继续加息；挪威与瑞士银行上周分别加息50bp与25bp。海外央行集体放鹰，明显扭转市场预期，大类资产交易再次体现“滞胀”特征。美国联邦利率期货市场已经完全回吐了下半年降息预期，7月加息概率上升至86%，下半年累计加息2次的概率约50%。

图表3：美联储7月加息概率上升至86%，下半年累计加息2次的概率约50%

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表4：市场预期加息路径持续上调，已经接近6月点阵图指引

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

加息预期影响下，黄金在近两周明显回落，最低下探至1900美元/盎司附近，相比前期高点2059美元/盎司调整近8%。十年期美债利率冲高接近3.9%，利率曲线倒挂加深，欧美股市震荡调整增大，美元小幅走强。进入7月份，我们认为当前各类资产已对紧缩预期计入比较充分，存在市场转向可能，未来两个月公布的美国CPI数据（7月12日与8月10日）或成为关键转折点。

图表5：美债长端利率高位震荡

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表6：美债利率倒挂幅度加深

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

7月通胀或再生变数，黄金配置价值凸显

我们把CPI按细项拆分，使用统计模型解析分项的运行机制，并预测未来通胀路径（《新视角看通胀变数与资产变局》），发现近期美国核心CPI偏高