大类资产配置方法论系列之二：大类资产配置视角下的黄金投资 黄金和股票通常呈现反向关系吗为什么

具体来看，黄金价格走势大体经历了以下五个大的阶段。

第一阶段——布雷顿森林体系瓦解和第一次石油危机：1968年4月~1976年8月。其中1968年4月~1974年12月为上行期，黄金价格从初始的35.2美元/盎司最高涨至195.25美元/盎司，上涨4.5倍，年化收益率约29%。

1975年1月~1976年8月为下行期，黄金价格从195.25美元/盎司下跌至1976年8月的103.5美元/盎司，1年半的时间，跌幅达47%。

第一阶段行情主要受货币体系切换（从“布雷顿森林体系”到“牙买加体系”）和越南战争、第一次石油危机等事件引发的高通货膨胀驱动。1971年8月，美国尼克松政府宣布实行“新经济政策”， 外国政府或中央银行用美元向美国兑换黄金时停止履行兑换义务。同年12月，美元对黄金贬值，美联储拒绝向外国中央银行出售黄金，1973年3月，联邦德国、法国、英国、意大利等欧洲主要国家货币实行对美元的浮动汇率制，布雷顿森林体系瓦解。

1973年10月，第四次中东战争爆发，OPEC为了打击以色列以及支持以色列的西方国家，宣布石油禁运，造成原油价格从1973年的3美元/桶上涨到超过13美元/桶，是为“第一次石油危机”。外部供给冲击导致包括美国在内的西方国家通胀率快速上行，成为影响当时黄金价格走势的关键因素。当原油价格趋于稳定、通胀逐渐缓和时，金价也随之调整。

1973年第一次石油危机，使得美国进口原油价格大幅上升，快速推升通胀。

第二阶段——第二次石油危机：1976年8月~1982年6月。其中1976年8月~1980年1月为上行期，黄金价格从104美元/盎司最高涨至850美元/盎司，上涨7倍，年化收益率高达85%。

1980年2月~1982年6月为下行期，不到1年半时间，黄金价格从850美元/盎司的历史高位逐步回调至296.75美元/盎司，跌幅高达65%。

1978年底，伊朗爆发伊斯兰革命，推翻了亲美的巴列维王朝，社会和经济出现动荡，石油生产和供应受到严重影响。当时，伊朗原油产量约占全球的1/10，从1978年底至1979年3月初，伊朗停止输出石油60天，导致国际市场原油供应紧张，油价从1979年的15美元/桶左右最高涨至1981年2月的39美元，是为“第二次石油危机”。这次危机同样带来美国通货膨胀率快速上行到两位数，成为影响这一时期黄金价格走势的主导因素。

值得一提的是，1980年9月22日，两伊战争爆发并持续8年，造成中东局势动荡，直到1988年8月20日，双方才正式停战，但这段时间，黄金价格反而一路走跌，从710美元/盎司下跌到431美元/盎司。考察近几十年来历史可以发现，地区冲突乃至局部战争并不构成黄金价格上涨的有力驱动因素。

1978年底开始的第二次石油危机，使得美国进口原油价格再次大幅上涨，输入性通货膨胀再次来袭。

第三阶段——经济繁荣时期带来黄金23年宽幅调整期：1982年7月~2005年11月。20世纪80年代初的石油危机和高通胀时代过后，经历了保罗·沃尔克强力控制通胀、里根政府减税提高经济活力、20世纪90年代信息技术和互联网带来美国经济快速发展等重大变化。在技术进步日新月异、经济欣欣向荣的时代，股票是最好的投资品种，而黄金作为中短期逆经济增长、抗通货膨胀的防御型投资品种，不再是受追捧的投资对象，加之前期两轮快速上涨，极大地透支了黄金价格上涨空间，金价从此步入了长达23年的宽幅调整期。

首先，黄金价格历经16年多，从1983年2月15日的509.25美元/盎司的高点震荡下行至1999年7月20日的252.80美元/盎司，价格中枢不断下移，其后又经过6年多，直至2005年12月7日才突破22年前509.25美元/盎司的前期高点。

期间，黄金价格有两轮相对20世纪20世纪70年代较小的上涨行情。其一是1985年广场协议签署后美元贬值带来黄金价格上涨；其二是2000年以互联网为代表的科技股泡沫破灭后，黄金作为避险资产迎来一轮上涨。

1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国、英国达成五国政府联合干预外汇市场，引导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。广场协议签署后，美元指数从140一路下跌至1987年底的85.42，促使黄金价格从319美元/盎司上涨至486.5美元，2年多时间上涨超过50%，在此期间黄金价格与美元指数的相关系数高达-0.91，美元强弱成为影响20世纪80年代中后期黄金价格的重要因素。

1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国、英国达成五国政府联合干预外汇市场，引导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。广场协议签署后，美元指数从140一路下跌至1987年底的85.42，促使黄金价格从319美元/盎司上涨至486.5美元，2年多时间上涨超过50%，在此期间黄金价格与美元指数的相关系数高达-0.91，美元强弱成为影响20世纪80年代中后期黄金价格的重要因素。

第四阶段——2008年金融危机及货币政策量化宽松时期：2005年12月至2014年10月。2008年9月15日，以雷曼兄弟公司申请破产保护为标志，金融危机爆发。同年11月，美联储启动第一轮量化宽松货币政策，两年后又启动第二轮，尽管事后来看，量化宽松货币政策并未引发全球性通货膨胀，但在当时，确实普遍存在对于未来通货膨胀的担忧，由此引发了黄金价格从2008年11月的730美元/盎司一路上涨到2011年9月1895美元/盎司，上涨1.6倍，年化收益率约40%。随后至2014年10月，黄金价格从1895美元/盎司下跌至1167.75美元/盎司，跌幅约38.4%。

2014年10月30日，美联储