中国黄金专题研报 一、黄金珠宝行业首家上市央企，国企混改试点单位公司系 中国黄金 集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，是我国黄金珠宝销售领域唯...  黄金回收哪个平台高

来源：雪球App，作者： 慕容衣，（https://xueqiu.com/4866021334/198799379）

一、黄金珠宝行业首家上市央企，国企混改试点单位

公司系中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，是我国黄金珠宝销售领域唯一上市央企。公司主营业 务以黄金产品为主，形成了以“中国黄金”品牌为主，高端轻奢“珍·如金”与快时尚“珍·尚银”品牌为补 充的品牌矩阵。设立中金精炼子公司于 2023 年 4 月投产，形成了“黄金回收+标准金锭交易”的完整黄金回购 链条。2016-2023 年，公司营业收入从 267.3 亿元增长至 337.9 亿元，CAGR 为 6.0%；归母公司净利润从 1.8 亿 元增长至 5.00 亿元，CAGR 为 28.9%。

（一）央企混改试点企业，国企改革“双百行动”首单主板上市企业

2017 年中国黄金正式被纳入国家发改委第二批混改试点单位名单，并在 2018 年又成功入选国资委“双百 行动”名单。集团将公司作为改革“排头兵”，通过采取指导改革方案、充分董事会授权、扩大市场化选聘、工 资总额政策倾斜等措施，将公司打造为经验丰富、具有示范效应的试点单位。公司混改历经“引资本、转机制、 IPO 上市”三部曲圆满完成：

①引资本——2017 年中国黄金引入战投、产投，建立员工持股平台进行增资扩股，引入中信证券、越秀产 投、京东等实力雄厚的战略投资方，并引入下游 30 家优质加盟商共同组成的北京彩凤金鑫商贸中心（有限合 伙）作为产业投资者入股，同时实施核心骨干员工持股计划，形成利益共同体，多元化股东结构充分赋能。

②转机制——形成完善的公司治理结构：集团层面采取对公司董事会充分授权、扩大市场化选聘、工资总 额政策倾斜等措施进行支持。目前公司董事会外部董事与独立董事在重大事项上充分行使权力，非公经济股东 积极有效参与公司治理，形成有效制衡的法人治理结构。员工层面，公司中层干部开展竞聘上岗，直营店销售 员工绩效由班组提成改为个人提成，设置管理、销售两条职级通道，充分调动一线员工的积极性和主人翁意识。

③IPO 上市——成功上市上交所：2023 年公司成功在上交所上市，成为国家发展和改革委员会混合所有制 改革试点、国务院国有资产监督管理委员会“双百行动”首单主板过会企业，标志公司混改“引资本、转机制、 IPO 上市”三部曲历时 4 年圆满完成，2023 年 8 月中国黄金成功入选国有重点企业管理标杆企业。

（二）IPO 募资加码渠道布局与数字化能力

2023 年 2 月公司成功登陆 A 股主板，募集资金净额 8.3 亿元，将主要用于区域旗舰店建设、信息化平台升 级建设、研发设计中心项目。

①区域旗舰店建设项目：计划在重点大中型城市（北京、上海、天津、重庆、南京、成都、青岛、郑州、 西安、武汉、昆明、三亚）的核心商圈或重要商业地段建立区域旗舰店，以此提升区域品牌知名度、销售能力 和消费者体验，计划三年内每年建成 4 家店面，项目投资总额为 8.16 亿元。

②信息化平台升级建设项目：整合公司所有的资源和信息，实现研发、设计、采购、生产、销售、客户等 产业链一体化，实现中金珠宝、分子公司、加盟商、物流商、供应商、直营门店、消费者各节点信息流的高效 配置和集成应用，增强中金珠宝综合竞争力和可持续发展能力。项目总投资 9600 万元。

③研发中心：在整合公司现有研发资源的基础上建设新的研发设计中心，进一步提升公司的研发设计能力 和工艺技术水平，未来公司产品自主研发的比例、快速响应市场需求的能力有望进一步提高，该项目总投资 3666 万元。

二、黄金珠宝行业规模 7000 亿，龙头市占率持续提升

中国黄金珠宝行业规模约 7000 亿元，行业规模保持稳健增长。近年来行业集中度呈提升趋势，尤其体现在 内资品牌市占率的提升。黄金类珠宝兼具消费与金融投资属性，因此背后的品牌信用背书尤为重要。中国黄金 作为唯一上市的央企黄金珠宝品牌，品牌禀赋资源无出其右，未来在居民家庭资产配置逐步多元化、黄金首饰 新工艺加速吸引年轻消费者的大背景下，中国黄金的行业市占率有望持续提升。

（一）黄金珠宝市场规模 7000 亿，国牌市占率加速提升

1、我国珠宝首饰市场规模位居世界首位，黄金占比超过一半

根据欧睿数据，我国珠宝首饰行业规模从 2006 年的 1628 亿增长到 2023 年的 6154 亿（2023 年主要受疫情 影响有所下滑），CAGR 为 9.96%，行业规模位居世界首位，保持稳定增长，预计未来 5 年 CAGR 为 4.1%。

分结构看，黄金品类占比过半，珠宝行业波动性与黄金品类高度相关。我国珠宝首饰构成以黄金产品为主， 占比 52%，而海外国家多以钻石镶嵌类为主。分阶段看，2006-13 年，我国珠宝首饰行业保持高速增长，CAGR 为 19.3%。2013 年金价急跌引发居民“抢金潮”，部分透支了未来的消费需求，叠加 2013 年后宏观经济下行以 及国家号召进行反腐倡廉建设，规模增速显著放缓，2014-2023 年，CAGR 为 4.5%。2023 年受新冠疫情冲击， 行业规模及增速受到较大不利影响，随后行业在 2023 年快速回暖，限上增速领跑其他可选消费。

2、行业格局分散，中、港、外资区隔度下降，国货龙头市占率持续提升

我国珠宝首饰品牌可以分为中资品牌、港资品牌和外资品牌三大类，多年以来三类品牌定位差异化明显：

①中资品牌——产品定位中端，以黄金首饰为主，目标消费群体集中在中产阶级，渠道覆盖以加盟模式为 主，覆盖范围广。

②港资品牌——市占率低于中资品牌，定位为中高端市场，消费群体收入水平较高、产品种类为黄金首饰 和镶嵌类首饰，渠道集中在一二线城市，但逐渐依靠加盟模式往三四线城市下沉。

③外资品牌——门店数量少，定位为高端奢侈品，目标消费者主要为高收入群体，产品以高附加值的镶嵌 类为主，充分享受品牌溢价，渠道主要分布在一线城市。

近年来，伴随中资品牌产品设计、门店形象等方面不断升级，门店持续向优质购物中心与高线城市渗透，同时港资品牌亦加速向下沉市场渗透，目前中资、港资珠宝品牌在黄金品类上的差距逐渐减少，消费者对于港 资品牌的偏好程度有所下降。此外，以 Pandora、Swarovski 为代表的外资时尚珠宝品牌，近年来亦持续下沉， 走向大众化路线。

（二）黄金需求兼有消费、投资双重属性，21 年黄金首饰需求爆发

1、黄金兼具消费、投资双重属性，婚庆仍为重要场景

“金银天然不是货币,但货币天然是金银。”由于黄金具有极强的货币属性，因此黄金需求既有消费，亦有 投资。我国年均黄金消费量在 1000 吨左右，按用途分，其中首饰用金占比约为 6-7 成，金条及金币用金约为 3 成。按场景分，婚庆为黄金婚庆为黄金首饰最主要的应用场景，占比 50%；佳节送礼占比 25%；投资需求占比 10%。

2、金价波动为核心，对黄金消费需求、投资需求影响的路径不同

复盘金价与黄金需求历史变动情况可知，黄金需求量与黄金价格关系密切，金价对不同黄金需求有不一样 的传导机制。总体来看，黄金价格对不同黄金需求有以下的传导机制：

（1）金价趋势性上涨阶段，消费者会形成黄金价格持续上涨的预期，出于投资保值的动机，投资需求增加， 消费需求相对较为稳定。

（2）金价连续阴跌阶段，消费者则会形成金价持续下跌的预期，进而选择延后购买黄金首饰，消费需求持 续回落，投资需求则维持低位。

（3）金价短期内急跌会刺激消费者的消费需求，导致消费者提前购买黄金首饰，消费需求大幅提高，投资 需求则随金价下跌而急速下滑；相反，金价短期内急涨则会抑制消费者的消费需求，提高投资需求。但这种影 响