月度点评｜美联储加息会重创黄金多头吗？ 美联储加息对黄金有什么影响

进入12月后，黄金市场没有延续11月中下旬的走低，开始缓慢攀升，国际金价基本站稳1800美元/盎司整数关口。每年年末到次年年初都是黄金市场的旺季，今年也同样如此。在大量节日支撑黄金实物需求的背景下，外加奥密克戎变异毒株为全球防疫带来的巨大不确定性，黄金的避险保值需求使其仍然有吸引力。

01

美联储加息逼近，

但对黄金未必是坏消息

12月美联储利率决议维持0%-0.25%政策利率不变。点阵图显示，所有委员均预计美联储将在明年开始加息。

最新公布的会议纪要显示，在美国经济走强和通货膨胀水平不断上升的大背景下，美联储可能提前上调联邦基金利率，并在此后启动资产负债表缩减进程。

市场对美联储加息的预期是后市黄金市场面临的一大不利因素，但事实上，从过去几十年里美联储加息周期中黄金的表现来看，“加息”和“金价走低”并不等同。

撇除上世纪70年代和80年代高通胀时期，自1992年至今，美联储总计有过十个利率周期，在五个加息周期里，金价只有一次是下跌的，有两次基本持平，两次走高。

1994年2月至1995年6月的美联储加息周期中，美联储将利率从3%上调至6%，不过实际利率预期稳定维持在3.6%左右。尽管名义利率有明显上涨，但实际利率预期没有大幅走高，因此黄金表现基本持平，

1999年6月至2000年12月的加息周期里，美联储将利率从4.75%上调至6.5%，但实际利率却从3.91%下降到了3.3%。能源价格虽然小幅走高，但期间全球央行抛售了约530吨黄金，抵消了实际利率走低对黄金的利好，因此黄金价格也基本持平。

1997年3月至1998年8月的加息周期里，美联储将利率从5%上调至5.25%，实际利率从4.43%下跌至3.42%，但与此同时能源价格走低、全球央行抛售了156吨黄金，加之亚洲金融危机影响了黄金的消费需求，因此金价大跌24%。

2004年6月至2007年9月的加息周期里，美联储将利率从1%上调至5.25%，实际利率从2.15%涨至2.26%。尽管其间全球央行抛售了近1550吨黄金，但能源价格大幅走高，期间金价上涨了88%，。

2015年12月至2018年12月的美联储加息周期中，美国实际利率走低，欧洲央行、日本央行、英格兰银行等都加速购债项目，并且国际油价走高，各国央行更是购买了930吨黄金，因此美联储加息的背景下，金价大涨近16%。

02

投资需求略显疲软

今年总体来看，全球黄金市场投资需求都较为疲软，进入12月收官期也同样如此。

截至12月17日世界黄金协会最新数据显示，12月全球黄金ETF持有量减少了0.6吨。其中，北美地区大降17.4吨，欧洲地区增持5.7吨，亚洲地区增持12.7吨。今年至今全球黄金ETF总计减持166.1吨。

12月中旬COMEX期金净多头持仓跌至近两个月以来最低水平，整个12月COMEX期金交易量环比11月近乎减半。

值得注意的是，尽管今年全球黄金ETF总持仓量持续下降，但其实仍然处于历史较高水平，较疫情前2023年12月末持仓高了约700吨。

03

实物黄金需求保持旺盛

今年俄罗斯央行在时隔将近一年的暂停增金后再次增持黄金储备，俄罗斯国内的黄金销量更是创下2014年最高水平，过去9个月总计买入4吨黄金，同比增长8%。另外，尽管北美地区黄金ETF大幅减持，但美国在过去9个月的实物黄金销量达到了91.3吨，同比增长79%。值得注意的是，俄罗斯购买黄金有20%增值税，为全球最高。有消息称，为了推动俄罗斯国内黄金需求，俄罗斯政府有意取消购买黄金的增值税。

另一方面，土耳其里拉继续暴跌，该国央行因此计划推动国民将手中的黄金储蓄换成里拉。据估计，土耳其居民的黄金储蓄总计价值约2700亿里拉（约224亿美元），三个月内到期的大约价值150亿里拉（约12亿美元）。土耳其政府近期引入了新机制，以补偿因汇率波动而损失的里拉储蓄。

04

技术面看，黄金市场短期震荡

短期黄金市场处于震荡中，缺乏明确的方向，无论上行和下行突破都受阻。现货黄金短期、中期和长期SMA均线基本都处于1790至1810美元/盎司的狭窄区域内。在短暂跌破1800整数关口又迅速回收收复后，该关口依然是目前的下行支撑，上方则看向此前1820的阻力位。

05

看好黄金中期表现

目前大部分机构对中期黄金市场走势看好，在市场风险将继续存在的情况下，黄金下方有所支撑。

总体来看，看多黄金的机构普遍看好今年上半年金价涨至1900美元/盎司附近，比如渣打银行就认为2023年上半年整个黄金市场将处于最佳状态中，法兴银行也认为今年上半年金价将有较好表现。富国银行则认为，整个大宗商品市场都在长期牛市的中段，黄金有望回到2000美元/盎司水平。

不过也有一些机构认为在利率走高和市场风险减缓的情况下，黄金市场可能会回到疫情前1600美元/盎司附近。比如摩根大通预计今年黄金均价将只有1630美元/盎司，荷兰银行甚至认为，由于缺乏投资需求，年底黄金价格可能大跌至1500美元/盎司。

植信投资研究院认为，2023年黄金仍有上行空间，有望小幅走高。尽管美联储加息预期逼近，但市场依然不确定性巨大，包括美国中期选举、财政问题等都有风险，美国和全球经济复苏有放缓的风险，再加上各国央行将继续增持黄金，这都将提升黄金的吸引力。另外，目前美国就业人口较疫情前仍然少了400万至500万，因此，尽管市场预计美联储最早在今年夏天就会加息，但这或许为时过早。利率的表现无疑将是黄金面临的最大压力，金价对长期实际利率反应更大，因此即使美联储加息，考虑到高企的通胀预期，实际利率仍将处于负值水平，对黄金来说就依然有利多因素支撑。尤其要注意的是，由于市场对美联储加息早有预期，因此反应不会太大。当然，另一方面来看，除了美联储之外，还有几个央行也将紧缩货币政策，并且全球经济将继续恢复，供应链问题有望得到解决，通胀风险会逐渐消散，这意味着黄金上行将受到限制，上行幅度不会太大。

总体来看，美联储加息速度要视美国经济恢复的速度，市场也还有大量不确定性。如果奥密克戎变异株带来巨大变数，再出现全球多地封城等情况，那么在这种情况下，哪怕美联储加息到来，避险需求也就将继续支撑今年黄金市场的表现。

06

可适当关注年初的新年行情

每年圣诞假期到元旦过后，通常都是黄金市场表现较好的时段。

过去10年里，跨年的约10个交易日内，现货黄金只有一次未收获涨幅，平均涨幅1.6%。每年1月都是黄金表现最为强劲的时段，过去10年平均收获3.8%的涨幅。每年年初总是伴随很多不确定性，因此投资者会想要持有一些黄金来平滑风险。

近期黄金市场很大程度上受到通胀的影响，一方面通胀升温推动金价，一方面美联储对通胀的态度同样在影响着金价上行，年末交投清淡也使得市场波动加剧。进入一月后，市场方向有望变得更明确。在美联储加息到来前，随着疫情不确定性继续，市场避险情绪将支撑黄金。

首席动态 | 连平首席应邀参加《中国金融政策报告》项目专家研讨会

2023-09-02

首席观点 | 连平：复苏迎挑战，财富管理市场突破点在此

2023-09-01

宏观月报 | 需求不足减缓经济恢复进程—8月宏观经济研究月报

2023-08-31

首席观点 | 连平：全面理解共同富裕的实质内涵

2023-08-30

需求不足减缓经济恢复进程

2023-08-30

鲍威尔缩减国债计划可能于今年进行

2023-08-28

合作事宜请联系

dzc014652@xinhucaifu.com 邓老师