2018~2023年黄金市场回顾与展望 黄金价格下跌说明什么问题

图1 2018年度主要贵金属日线图走势（收盘价）

数据来源：BLOOMBERG；

注：为了方便对比，以上标的统一用美元计价；金色线：黄金价格；黑色线：白银价格；蓝色线：铂金价格；绿色线：钯金价格。

其中，贵金属价格全年高点多数出现在1月份，全年低点则多数出现在8月份。钯金继续捍卫了明星品种的地位，下半年走出了趋势性上涨行情；而金、银、铂在流畅下跌后企稳，在相对低位震荡整理。

黄金作为贵金属家族的代表，在2018年的走势呈现出了一个主要特征：

“避险情绪由美元指数主导，黄金承压”。

“推特”和“贸易”替代了“非农”成为本年度最具影响力的交易关键词，市场一度风声鹤唳，美元成为避险资金的吸金池。这种市场环境下，有不少投资者对黄金的避险属性寄予厚望，但像十年前的次贷危机一样，黄金在流动性风险面前再次表现出无力感，当前货币紧缩的背景下更是如此。美联储在6月会议以后，关于未来加息路径的言辞有所反复，一方面，部分联储官员始终强调了渐进加息和对抗通胀的决心；另一方面，特朗普多次抨击加息政策，也有部分联储官员表达了放缓加息节奏的想法。但占据高地的是美联储主席对于明年议息会议会后记者会的安排，每个月都要召开记者会的决定无疑是超出了紧缩预期的。

包括美国加息节奏快于预期、新兴市场货币危机、贸易摩擦、股市暴跌、英国脱欧、意大利债务问题的避险因素互有联结，其预期多数都指向了下一场经济危机，在这种背景下，投资者对流动性佳且实际持有收益为正的资产更为偏好。

考虑到避险情绪、加息预期都与美元指数高度相关，而且美元与黄金长久以来维持了比较稳定的正相关性，我们对今年两者的互动做了推演。以美元指数为自变量、黄金每日收盘价为因变量的回归显示：美指对黄金走势的解释度达到80%，二者的相关系数高达0.89[①]。

图2 2018年度黄金与美指日线图走势（收盘价）

数据来源：REUTERS；

红色线：黄金价格；紫色线：美元指数。

第二章贵金属价格波动逻辑分析

（一）全球利率价差交易在加息周期内是美元波动的主要驱动力

既然看黄金不能不看美元，那么美元又主要受哪些因素驱动呢？我们尝试一斑窥豹地来看待这个问题。比如，从利差交易的角度来看，分析结果令人满意。

图3 10国集团利差交易指数与美指日线图走势（收盘价）

数据来源：BLOOMBERG；

金色线：美元指数；黑色线：SGI外汇-10国集团利差交易指数。

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