黄金ETF价格驱动因素分析与组合避险应用 期货黄金和股票黄金的关系图表解析

美元指数一般与黄金价格呈现出反向关系。美元是当前流动性最好，被非美国家储备最多的货币，而黄金是稀缺的支付货币，两者之间存在着此消彼长的关系。当市场对美元的信心增强，美元指数趋于上升，各国央行与投资者倾向于增持美元资产；黄金的需求相对减弱，金价随之下降。当市场对美元的信心减弱，美元指数趋于下降，各国央行与投资者倾向于减持美元资产；黄金的需求相对上升，金价随之上涨。另外，黄金以美元定价，美元指数上升意味着美元升值，会使得以美元计价的黄金价格趋于下降。

利率是黄金投资的机会成本。黄金作为一种非生息资产，本身没有收益，在利率较高的情况下，投资者持有黄金的机会成本较高，投资者会更倾向于将资金投入生息资产，减少对黄金的投资；反之当生息资产的收益率不断走低的时候，黄金相对价值越明显。美债长期实际利率是影响黄金价格的重要因素。黄金具备避险和抗通胀的功能，其本质也是因为部分风险事件、高通胀会对实际利率与美元信用产生影响，从而影响金价。

通货膨胀是指在纸币条件下，货币供给大于货币需求导致货币贬值，引起一段时间内物价持续普遍上涨的现象，一般可以用CPI和PPI来衡量。通胀与黄金的关系，主要在于黄金的抗通胀功能，在通货膨胀较高的时期，居民往往倾向于购买黄金保值，利好黄金。

当风险事件发生的时候，市场恐慌程度加大，风险资产被抛售，黄金的避险功能凸显。我们认为，单纯的风险事件并不一定会对黄金价格造成影响，我们还需要看该风险事件是否影响了美元信用，是否改变了美国实际利率（包括名义利率与通胀），如70年代的石油危机提升了通胀，而07、08年的次贷危机提升了降息预期。

配置黄金对组合的作用：避险和拓展有效前沿

黄金与权益、债券等资产间的相关性较低，是具有避险属性的资产，能够为组合提供分散风险的配置机会，向外扩张组合的有效前沿。综合来说，黄金配置与否需要分析两点：首先是黄金的绝对配置价值；通过分析黄金价格的影响因素，例如美国经济和政策走向，得出其经济增长、利率、通胀等指标的变化，据此预判黄金资产价格走势。其次是黄金的相对配置价值；即黄金相比投资组合中其他资产是否具备配置优势。

▍黄金价格影响因素跟踪

海外市场影响因素

美元指数

长期来看，美元指数与黄金价格之间存在着较为稳定的负相关关系：美元指数上升时，黄金价格趋于下降；美元指数下降时，黄金价格趋于上升。但在少数时期，美元指数与黄金可能出现同涨同跌；例如，2010年欧债危机爆发，投资者风险偏好降低，美元与黄金等避险资产受到追捧，出现了同时上涨的情况。

2023年以来，支撑美元指数的各类因素在减弱：首先，2018年美国经济繁荣，主要在于减税与美国经济的强劲复苏。但随着减税的效应边际减弱，美国经济增长的动力在减弱。2018年10月美国中期选举中共和党失去了众议院的控制权，这使得新一轮的减税计划面临阻力。同时，全球经济同步趋缓也给美国经济增长带来了压力。其次，美联储态度转鸽使美元对黄金价格的压制减弱。

美国国债收益率

2023年以来，美联储释即放出明显的“鸽派”信号，退出了持续数年的加息通道，联邦基金目标利率目前下调至1.50%~1.75%。10年期美国国债收益率也持续下行，截止2023年2月26日为1.33%。自从1983年以来，美国共经历了6轮加息周期；在加息周期结束之后，降息的概率较高，货币政策的改善有助于推动黄金价格上涨。

CBOE VIX指数和全球风险事件

标普500波动率指数（VIX）是衡量标普500指数未来30天的波动率情况，代表了权益市场的恐慌程度和避险情绪。当风险事件发生的时候，市场情绪受到冲击，黄金的避险功能将更加凸显。

从历史上看，VIX指数往往在风险事件发生的时候会出现急剧上升，如90年代日本泡沫经济破裂时期，97年东南亚金融危机时期，2001年的互联网泡沫破裂时期，2002年经济低迷期，2008年金融危机时期，2010-2011年欧债危机时期，2015年中国股市大幅波动与2018年2月与12月美股恐慌度较高时期。或是受2023年初爆发的新型冠状病毒疫情影响，近期VIX指数上升至接近30%的水平。

国内市场影响因素

2018年以来，随着CPI逐渐抬头，国内实际利率开启下行通道。从2023年初开始，在新冠疫情影响下，实际利率快速下滑。在此背景下，上金所黄金9999价格突破370元，已接近08年金融危机以来的高点。

根据我们对宏观因子的观测，目前国内通胀仍处于上行区间，预计以黄金为代表的抗通胀资产将会受益。此外，在人民币贬值时，全球定价的黄金也具有购买力保值的作用。

国内期权市场发展较晚，从最早上市的上证50ETF来看，当其VIX超过30%左右时，黄金价格通常处于相对底部的区间，后续上涨概率较大，代表性的是2015年和2018年。当前上证50ETF VIX上升至约20%。

目前来看，疫情在海外的扩散加剧了投资者对全球经济增长的担忧，避险情绪抬升明显，权益资产的波动性明显上升。黄金作为与股票相关性不高的资产，对降低组合波动率、控制净值回撤将能够发挥显著的作用，应予以适当布局。

▍国内黄金的配置工具—黄金ETF

国内投资黄金的方式有实物黄金、纸黄金、黄金T+D、黄金期货、黄金股票和黄金ETF等。虽说实物黄金能获益于其商品属性，但存在储存成本，且交割不便；黄金T+D和黄金期货均属于高杠杆投资品种；黄金股票容易受股票市场扰动。黄金ETF作为被动型产品，具有投资门槛低、流动性强、交易成本低和投资透明度高等特点，是较好的黄金资产配置工具。

黄金ETF产品特性

黄金ETF是一种以黄金为基础资产追踪现货黄金价格波动的金融产品。国内的黄金ETF会将绝大部分基金资产（不低于90%）投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金合约，从而紧密跟踪黄金价格，申购赎回采用黄金合约组合或基金合同约定方式进行，并在证券交易所上市交易。

投资门槛低。交易单位1份基金一克黄金折合人民市280（现价281）元。而上海黄金交易所现货黄金最小50克起折合人民币1.4万。

交易成本低廉。上海黄金交易所商业银行代理金业一般在0.2%左右，想要降低手续费还需要提供预付款，而黄金ETF的交易佣金与股票交易相当，约0.03%至0.08%，相差接近一个数量级。

AP模式以助力“T+0”。为了提升交易效率，黄金ETF引入“T+0”交易机制，当日买入的基金份额当日即可卖出。黄金ETF引入AP模式，授权的参与者相当于做市商，有义务作为交易对手保障基金交易的连续报价，保障二级市场流动性，对有需求的机构投资者提供大宗交易服务，保障投资者在瞬息万变的市场中把握稍纵即逝的投机机会。

资产配置方便。黄金资产证券化后，投资人可以更容易地参与黄金投资，使用A股账户可直接配置和交易的黄金。黄金ETF基金为广大股票投资者提供了便捷的黄金投资渠道。

融资融券。黄金ETF已经被纳入融资融券标的，投资者可以通过融资加杠杆买入黄金，目前已经有三只黄金ETF开通融资融券供投资者选择。以华安黄金ETF为例，该基金最大杠杆可以达到1.9倍，也可以通过融券做空黄金。

闲金生息。黄金ETF可通过黄金租赁业务获得额外收益，完全覆盖了基金管理费。黄金租赁是一种类似“转融通”的操作，ETF基金可以将持有黄金的合约租赁给有需要的对手方以获得一定的收益，并且在黄金和现金利率出现较大的利差时，进行互换操作。

中国黄金ETF市场概况

国内市场目前有四只黄金ETF，分别为华安黄金ETF（518880.SH）、博时黄金ETF（159937.SZ）、国泰黄金ETF（518800.SH）、易方达黄金ETF（159934.SZ）。四只黄金ETF跟踪指数相同，都是上海金交所AU9999合约，费率结构也高度相似。

截至2023年2月26日，国内黄金ETF规模较大的为华安黄金ETF和博时黄金ETF，两者规模分别为69.95亿元和51.97亿元；易方达黄金ETF和国泰黄金ETF规模稍低，分别为20.51亿元和10.60亿元。

随着近年来投资者关注的提高，黄金ETF日均成交额逐年上升；目前，日均成交额最大的是华安黄金ETF，2023年以来，其日均成交额已达到14.59亿元。

因“T+0”交易机制，黄金ETF相比股票ETF交易更为活跃，日均换手率较高；自成立以来，国泰黄金ETF和华安黄金ETF日均换手率分别达到21.63%和16.40%，易方达黄金ETF和博时黄金ETF日均换手率稍低，分别为8.51%和7.07%。

▍风险提示

美联储加息、经济超预期回暖等。

查看