黄金的三大属性：货币+商品+金融

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1. 货币属性：黄金是人类纸币信用体系的终极量度

马克思（Karl Marx）曾有一句话，“Gold and silver are not by nature money, but money consists by its nature of gold and silver（金银天然不是货币，而货币天然是金银）”。摩根（J.P Morgan），亦曾说过“Gold is money , everthing else is credit（黄金是金钱,其他的(货币)都只是信用）” 。

具有货币属性的商品必须只能有纯粹量的差别，也就是说，必须能够随意分割，还能够随意把它的各个部分合起来，黄金天然具有这种属性。黄金（包括白银）的货币属性得益于其天然易分割、化学性质稳定，具备支付、价值尺度和价值贮藏等功能。

 

众所周知，货币的价值取决于他背后抵押资产的质量，如美元的抵押资产是国家资产、财政收入和税收收入。布雷顿森林体系解体后，美元虽不再绑定黄金，但美元的国际本位货币价值的重要来源之一，仍然是其超过8000吨的黄金储备。

 

随着国家纸币信用体系的建立，黄金已经不再作为主要支付工具，但其仍然有很强的货币属性。黄金是一种可以突破地域限制和时空阻隔的公认资产，在全球各个地区无障碍兑换当地货币使用，相对其他投资产品而言，黄金具有更强的流通和变现能力。这也是2023年疫情爆发时，金价并未避险反而跟随所有资产价格下跌的原因，且跌幅更剧烈，典型的流动性挤兑。所以，黄金的货币属性在削弱，但并未消失。

 

在信用货币缺乏或外汇储备不足的情况下，作为支付工具，它既可作为国际购买手段，也可作为国际支付手段以及国际财富转移的手段。黄金天然被认为是世界第五大结算手段，如1997年韩国收集民间黄金支付外债。

 

黄金作为流通货币有着长远的渊源，时至今日，黄金依然被视为一种"准货币"，为国际所接受，是各国政府及央行公认的最有效的国际储备。当下，黄金仍然是各国央行外汇储备中的重要部分，起着支持法定货币发行、维护币值和汇率稳定的作用。截止2023年10月，全球仍有超过3.53万吨官方黄金储备。

在经济复苏或衰退过程中，欧元、美元、人民币等货币都有可能因货币当局的政策等原因发生贬值，这样黄金的信用价值就会显得更加突出。根据目前世界格局，美元为国际本位货币，即黄金绑定的是美元信用体系。当美国信用体系弱化时，黄金配置价值会系统性上升。此外，主要经济体的财政杠杆率逐渐抬升，纸币持续超发，财政对纸币信用的背书能力下降，黄金配置价值也会系统性上升。

 

此前，黄金的两轮大牛市均是由于国际货币体系变迁导致，一旦国际货币体系处于稳定期，黄金的货币属性也就黯然失色。未来，人民币是否能在国际货币体系中挣得一席之地，国际结算从美元主导、欧元辅助，变为美元、欧元、人民币并行，将成为黄金第三轮大牛市行情涨幅的决定性因素。

 

2. 金融属性：通过投资进行资产配置

黄金非货币化后，其金融属性开始愈加显现，主要体现在资产配置（对冲保值）、国家储备、避险保值、融资工具等方面，本质上是由于黄金需求中投资需求波动极大，是需求对金价的主要影响因素。其中，资产配置是指黄金作为投资组合的一个品种，可以部分抵消美元贬值以及通货膨胀带来的风险，表现为黄金在美元资产与其他资产流动中的配置功能，是影响黄金价格波动的主因。黄金融资一般包含黄金借贷、黄金租赁、黄金股票、黄金债务等。

 

作为金融资产，黄金与股票、债券等不同，无法产生固定的孳息，投资收益完全取决于金价的波动。需要重点注意的是，黄金的金融属性是在美元资产与其他资产的配置关系，使用黄金作为资产配置的一种，主要是为了对冲美元资产。探求黄金价格，美国是核心，美元资产与其他类资产的流动是重中之重。简而概之，美元资产实际收益率下降，黄金上涨；美元资产实际收益率上升，黄金下跌。因此研究黄金价格时，跟踪分析的宏观经济数据主要来自于美国，其他国家的经济数据对黄金价格的影响较小。

 

按照国际经验，实物黄金交易额不足黄金总交易额的40%，60%以上的市场份额是基于黄金金融衍生品的，如期货、期权等。但是目前中国黄金市场还停留在以实物商品交易为主的阶段, 发行的几只黄金ETF持有量仍然不高。

黄金的实物投资需求主要包括金条（Bars）、金币（Official Coins）、奖牌/纪念币（Medals/Imitation Coins）、ETFs、官方储备。其中ETFs主要是计算净持仓变化，因此有可能出现负值，ETFs是影响黄金实物投资需求的主要变量。最新数据，2023年二季度全球黄金的净投资需求为205.78吨，环比下降62.88%，主要原因是二季度ETFs减持38.75吨（一季度增持272.67吨）。

此外，黄金与其他大类资产的相关性较低，从资产组合理论角度，可以较好的平抑资产组合的波动率。这也是为什么大型基金会配置一定比例黄金资产。基金经理们不仅追求收益率，同时追求净值曲线的平滑，而黄金就可以帮助他们平抑净值曲线波动率。资产配置方面是投资者最为关注的维度。从策略交易的实操性角度，资产配置维度更为关键。

 

因此，从资产配置的角度，配置黄金的内在逻辑更重长期投资。当黄金与持有资产组合相关性较小时，在同等期望收益下可有效降低风险，在同等风险水平下可以有效提升期望收益率，达到平抑投资组合波动率的作用。

 

历史统计，黄金与货币市场、股票市场的相关系数均小于0.25，可有效的优化货币和股票投资组合，提升配置效率。根据世界黄金协会的研究，在55%股票、25%债券、5%现金、15%另类投资的标准组合中，加入5%的黄金配置，在各种尾端风险事件发生时，可以有效对冲风险。

 

3. 商品属性：无法影响黄金

黄金作为大宗商品的之一，天然拥有商品属性。供应端，黄金属于稀缺资源，矿山开采成本相对固定，且一般远高于金价；回收金会跟随金价的上涨而增加、金价的下跌而减少，无形中，增加了价格对供应的自我调节。需求端，其工业用金仅不足总需求的10%；首饰需求与回收金一样，跟随金价而变化；投资需求