黄金跨境套利：知易行难

黄晓告诉中国证券报记者，做黄金的套利需要等待时机。目前的黄金内外盘市场价差虽然有所扩大，但仍旧不具备明显的交易价值。

他表示，目前国内外价格差一直保持在3元/克的水平波动，把手续费、交易渠道和汇率这些因素考虑进去之后，利润空间其实很有限。“所以有时候价差看上去很多，但其实利润不大，白银套利相对黄金来看会好一些。其中，汇率因素是大头，如果没办法锁汇的话，套利价差的利润是无法覆盖汇率的亏损的。”

“做内外盘黄金套利，其实就是套了汇率，还不如找人民币标的，而且两个市场手续费、杠杆之类的不一样。除非在统计意义上有很大的偏差，利润可能还可以，不过一年可能就一两次机会。”中大期货贵金属分析师赵晓君说。

好看不“好吃”

业内人士介绍，黄金市场内外盘套利是一项非常复杂的工程，其对价差的敏感度也一直逊色于有色金属市场。

在国内，目前监管层认可的全国性黄金交易所有两家，分别是上海黄金交易所和上海期货交易所，前者依托现货市场进行T+D的递延交易，而后者则是国内黄金期货交易的统一市场。

从国际市场来看，目前投资者普遍认可、流动性较好的黄金市场也是两家，分别为伦敦黄金市场和纽约商品交易所的黄金期货市场。

据国内投资人士介绍，纽约商品交易所的黄金期货更加受国内跨境套利人士青睐，与之对应的，则主要选择上海期货交易所的沪金合约。

“内外盘黄金套利，对投资者专业度要求非常高，不适合一般投资者。” 一位曾经长期从事期货品种套利的交易员告诉中国证券报记者，背后主要有以下原因。

其一，两个平台黄金品种的保证金水平均较高，一般投资者难以承受。

其二，交易时段难以连续对应。例如，在国内时间的下午三点钟到晚上九点钟，处于国内交易平台收盘期，而国外平台还在交易；统计发现，黄金市场的波动主要出现在下午六点钟到晚上十二点。另外，国内外节假日也不同步，经常遇到一个市场开市而另一个休市的情况。

其三，国内外市场交易单位和报价单位差别很大。例如，外盘交易单位为盎司，内盘为克。外盘以美元报价，国内则以人民币报价。另外，纽约商品交易所黄金期货交易单位为100盎司/手，合3110.35克/手；上海期货交易所为1000克/手，二者无法完全按比例吻合。“交易面临诸多换算困难。”

其四，资金补充问题。资金在两个套利账户之间无法实时划拨，要分别对两个账户进行资金监测。

“最后，也是最重要的因素，就是人民币汇率的波动，在人民币波动双向化之前，人民币单边升值一度为做空国内和做多外盘黄金创造了利润空间，但此后这样的机会随之人民币双向波动而结束，套利也更加难做。”上述交易员说，整体上，国内外黄金价格的相关系数是很高的。这对以价差为生命线的套利行为来说也是不利的。

在实际操作中，有色金属的内外盘套利较贵金属更为流行。

黄晓告诉记者，这主要是由于有色金属的工业属性强于贵金属，价格对成本比较敏感，而且其进出口成本是可测算的；而黄金价格主要由金融属性决定，很难测算成本，且黄金的进出口还受到管制。在贵金属中，白银的工业属性又强于黄金，且有增加的趋势。在有色金属中，铜的金融属性又强于其他品种。

跨市场跨品种套利

不过，尽管黄金跨境套利面临上述种种困难，但仍有投资者心向往之，并通过一系列措施绕过上述关隘。

例如，对于交易单位和交易规模的吻合方面，有投资者就想到扩大资金量减少误差。另外，通过降低仓位来控制资金风险和节假日风险。对于汇率波动风险，则可以通过缩短持仓时间来进行适当规避。

当然，在这些措施之下，跨境套利的收益和效果也会降低和弱化，有“费力不讨好”之嫌。

从实际操作来看，似乎