对于嘉实海外中国股票股票型基金的分析报告

中国银河证券股份公司基金研究中心 王群航

内容摘要

股票投资管理能力是每一家基金管理公司的核心竞争力。从嘉实基金管理公司历年来的股票投资管理能力排名情况看，该公司在多数年份里处于中等偏前的位置，表明该公司的股票投资管理能力总体上较好、较为稳定。

嘉实海外中国股票股票型基金的投资范围虽然撒网在全球股票市场，但真正关注的投资对象应该是在海外上市的中国上市公司的股票。

第一部分 产品简介

基金名称： 嘉实海外中国股票股票型基金

基金代码： 070012

销售网点： 中国银河证券股份有限公司等

托管银行： 中国银行

境外托管人：中银香港

境外投资顾问：德意志资产管理公司

发行时间：2007年10月9日到10月19日

基准货币： 人民币

募集规模：40亿美元

规模控制措施：若募集期内认购申请金额全部确认后本基金募集规模小于或达到40亿美元，则所有的认购申请予以确认；否则，本基金管理人将采用末日比例确认的方式实现募集规模的有效控制。

管理费率：1.80%

托管费率：0.30%

认购费率：

认购金额（含认购费）

认购费率

M＜50万1.2％50万≤M＜200万1.0％200万≤M＜500万0.6％M≥500万按笔收取， 1000元/笔

赎回费：

持有期限

赎回费率

＜ 365天0.5％365天≤M＜730天0.3％≥ 730天0

最低认购金额：首次认购金额最低为5000元人民币，追加认购最低金额均为人民币1000元。

投资目标： 分散投资风险，获取中长期稳定收益。

投资理念： 挖掘市场的非有效性，积极管理，谋求超额收益。

投资范围： (1)本基金投资于依法发行、拟在或已在香港交易所上市的股票以及新加坡交易所、美国NASDAQ、美国纽约交易所等上市的在中国地区有重要经营活动(主营业务收入或利润的至少50%来自于中国)的股票。(2)银行存款等货币市场工具。(3)经中国证监会认可的境外交易所上市交易的股指期货等衍生工具，使用目的仅限于投资组合避险或有效管理。(4)由托管人(或境外资产托管人)作为中介的证券出借。

投资策略： 本基金基于对宏观经济形势、财政/货币政策、以及相关股票市场等因素的综合分析和预测，进行自上而下的资产配置，和自下而上的精选投资品种。

资产配置比例：相对于基金资产净值，股票投资比例为60-100%。

大类资产配置策略：基于对宏观经济形势、财政/货币政策、以及相关发展状况等因素的综合分析和预测，来确定股票和现金资产的相对吸引力，并决定基金在股票和现金之间的配置比例。

股票投资的板块/行业配置：通过定量分析与定性分析，通过对全球宏观经济、政策尤其是产业政策的深入分析，动态研究行业基本面、景气周期变化，形成行业投资价值评价，参考国际竞争力比较因素，形成行业配置。

股票选择： 本基金综合运用模型识别法和现金流量贴现法精选股票品种。在股票品质识别变量选择方面，本基金采取从上市公司价值驱动因素分析入手设计和构造切实反映企业关键的价值驱动因素的财务指标作为识别公司绩效优劣的标准，克服了一般模型识别法中存在的变量选择的随机性、偶然性问题。同时，本基金在以现金流量为基础评估企业内在价值时，对经典贴现现金流量法加以适应性改造使之更客观贴切反映企业内在价值。

币种配置及外汇管理：本基金人民币与其它外币的转换目的是满足股票投资清算和应对赎回的需要，管理人将根据对汇率前景的预测、股票资产的地区配置要求、以及应对申购赎回的需求，对货币资产在港币、美元、新币、人民币之间进行币种配置。管理人通过比较在境内由人民币直接转换为外币与在境外通过美元转换为外币的成本，决定币种转换方式，节约货币交易成本。

建仓期限： 基金合同生效之日起6个月内。

风险收益特征：本基金属高风险、高收益的股票基金。

业绩比较基准：MSCI中国指数。

基金经理： 李凯先生，1971年出生，中国居民。2007年4月至今任嘉实基金管理有限公司总经理助理，2004年5月至2007年4月，德意志银行，高级基金经理，研究总监；2001年6月至2004年4月，齐夫兄弟投资公司(Ziff Brothers Investments)策略师，高级助理；2000年6月至2001年5月，德累斯顿投资银行(Dresdner Kleinwort Benson)，顾问；1999年5月1999年9月，瑞银普惠(UBS PaineWebber)，顾问。1996-2001年，纽约大学商学院，金融学博士；1994-1996年，纽约大学经济学院，经济学硕士；1990-1994年，中国人民大学会计系，学士学位。

收益分配政策：在符合基金收益分配条件的情况下，本基金收益每年至少分配一次。每次基金收益分配比例不低于符合上述基金分红条件的可分配收益的25%。

以上内容摘自此基金的《招募说明书》和《发行公告》

第二部分 综合分析

一、公司背景分析

嘉实基金管理有限公司成立于1999年3月25日，既是一家合资基金管理公司，也属于老10家基金管理公司之一，公司的注册资本金为1亿元人民币，注册地点在上海市，办公地点在北京市，另在深圳、成都两地设有分公司。该公司的股权结构为：中诚信托投资有限责任公司48%，立信投资有限责任公司32.5%，德意志资产管理(亚洲)有限公司19.5%。该公司获得首批全国社保基金、企业年金投资管理人和QDII资格。2005年，该公司引入新股东德意志资产管理(亚洲)有限公司，成为中外合资基金管理公司。

该公司设立了投资决策委员会和风险控制委员会等专业委员会。投资决策委员会负责指导基金资产的运作、确定基本的投资策略和投资组合的原则。风险控制委员会负责全面评估公司经营过程中的各项风险，并提出防范措施。该公司目前下设基金投资部、固定收益部、机构投资部，研究部等22个部门。截止2007年6月30日，该公司有员工260人，其中151人具有硕士以上学历，占58%。截至2007年6月30日，基金管理人管理的总资产已超过1500亿元，其中公募基金总资产为1118亿元。

表一：嘉实基金管理公司各个年度的股票投资管理能力一览表

年度序号

排名位置

旗下的基金数量

期间股票投资

加权平均收益率

参与排名的

公司数量

20007156.15％10200131-11.60％10200221-9.20％13200311224.20％172004650.05％2320051862.41％332006126145.36％45

数据来源：(1)中国银河证券股份公司基金研究中心。(2)统计截止日期：2006年12月31日。(3)见《中国证券报》2007年4月18日。

表二：嘉实基金管理公司旗下公募基金业绩一览表

数据来源：(1)中国银河证券股份公司基金研究中心。(2)统计截止日期：2007年9月28日。

股票投资管理能力是每一家基金管理公司的核心竞争力。从嘉实基金管理公司历年来的股票投资管理能力排名情况看，该公司在多数年份里处于中等偏前的位置，表明该公司的股票投资管理能力总体上较好、较为稳定。

作为老公司，该公司已经建立了较为完善的基金产品线，既有封闭式基金，也有开放式基金；既有具有主动管理风格的基金，也有具有被动管理风格的基金；既有低风险型基金，也有高风险型基金；既有面向社会公众的公募基金，也有服务于特定客户的私募基金。总之，该公司旗下的基金可以满足各类投资者的多种需求，是国内管理基金数量较多、品种较为齐全、总规模较大的基金管理公司之一。

二、新产品分析

按照中国银河证券股份公司基金研究中心的基金分类体系规则，我们设定嘉实海外中国股票基金的分类属于标准股票型基金。此基金股票投资比例为基金资产净值的60-100%。这是中国基金市场上的第三只以股票市场为主要投资对象的QDII类基金产品，具有一定程度上的创新性，值得我们可以从以下三个方面予以关注：

第一，做投资，大家都知道要分散投资，目的是为了分散风险。分散投资有多个层面上的分散方法，既有交易种类的分散，也有交易品种的分散；既有国内市场的分散，也有国际市场的分散。投资于QDII类基金产品，就是一种更高层次上的在国际市场上的分散，它可以帮助国内投资者有效规避国内市场上的全部风险，实现大家投资于国际市场的夙愿。

第二，就中国国内市场上现有的三只QDII产品来看，嘉实海外中国股票与南方全球精选、华夏全球精选相比，各有各的基础市场定位，各有各的风险/收益特征，值得广大投资者仔细品味。

(一)投资范围

嘉实海外中国股票主要投资于依法发行、拟在或已在香港交易所上市的股票以及新加坡交易所、美国NASDAQ、美国纽约交易所等上市的在中国地区有重要经营活动(主营业务收入或利润的至少50%来自于中国)的股票，其次，该基金还可以投资银行存款等货币市场工具、经中国证监会认可的境外交易所上市交易的股指期货等衍生工具、由托管人(或境外资产托管人)作为中介的证券出借。

南方全球精选“投资范围为在已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券监管机构登记注册的境外交易型开放式指数基金(ETF)，主动管理的股票型公募基金，在香港证券市场公开发行、上市的股票，货币市场工具以及中国证监会允许本基金投资的其他金融工具”。

华夏全球精选主要投资于全球证券市场中具有良好流动性的金融工具，包括银行存款、短期政府债券等货币市场工具，政府债券、公司债券、可转换债券、住房按揭支持证券、资产支持证券等固定收益类证券，在证券市场挂牌交易的普通股、优先股、全球存托凭证和美国存托凭证、房地产信托凭证等权益类证券，以及基金、结构性投资产品、金融衍生产品和中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

(二)资产配置比例

嘉实海外中国股票的股票投资比例为基金资产净值的60-100%。

南方全球精选“基金和股票投资占本基金基金资产的目标比例为95%，可能比例为60%-100%，其中投资于基金的部分不低于本基金基金资产的60%，投资于股票的部分(仅限于香港证券市场公开发行、上市的股票)不高于本基金基金资产的40%；货币市场工具及其他金融工具占本基金基金资产的0-40%。”

华夏全球精选作为股票型基金，投资于股票等权益类证券的比例不低于基金资产的60%。

(三)具体区别

嘉实海外中国股票股票型基金的投资范围虽然撒网在全球股票市场，但真正关注的投资对象应该是在海外上市的、中国上市公司的股票。撇开政治、经济等因素不谈，中国改革开放的时间不足三十年，招商引资本身还有一个循序渐进的过程，加入WTO更是近几年的事情，因此说，任何一家上市公司如果其主营业务收入或利润的至少50%来自于中国，那么它是一家真正的外国公司、而且还是上市公司的可能性非常小。就嘉实基金管理公司来说，初次到海外投资，对于境外的上市公司不够了解，所以投资具有中资背景的、在海外上市的中国公司，也不失为一种独特的产品定位，一种循序渐进的、较为稳健的投资方法。

相比之下，南方全球精选和华夏全球精选都是真正投资于海外的QDII。前者主要是投资全球市场上的基金，尤其是境外交易型开放式指数基金(ETF)，后者主要是投资全球市场上的股票。就南方全球精选来看，由于国内投资机构对于国外市场是初次介入，投资经验存在着较大的不足，以境外成熟市场上的交易型开放式指数基金(ETF)、以新兴市场上的主动型基金为介入点，未尝不是一种循序渐进的、稳健的好方法。

华夏全球精选较为激进，直接以全球股票市场上的股票为主要投资对象，也有它自身的理由。今年以来，华夏基金管理公司在对于国内基金市场的投资过程中表现出良好的股票选择能力，以截止到9月21日的数据为准，在股票型基金当中，嘉实大盘以212.94%收益列该类基金的收益第一名；在偏股型基金当中，嘉实红利以173.21%的收益列该类基金的收益第一名；在平衡型基金当中，嘉实平稳增长以155.72%的收益列该类基金的收益第一名。这就是说，在开放式基金前三大类具有主动型投资风格的、以股票市场为主要投资对象基金当中，华夏基金管理公司包揽了所有的冠军。这样的业绩充分展示出了该公司良好的个股选择能力，有了如此这般的业绩功底做保障，在某种程度上可以给国内投资者带来较好的收益预期。

第三，作为股票型基金，在对于投资对象的甄选方面，嘉实海外中国股票基金所使用的方法明显地偏向学术化，即“综合运用模型识别法和现金流量贴现法精选股票品种。在股票品质识别变量选择方面，本基金采取从上市公司价值驱动因素分析入手设计和构造切实反映企业关键的价值驱动因素的财务指标作为识别公司绩效优劣的标准，克服了一般模型识别法中存在的变量选择的随机性、偶然性问题。同时，本基金在以现金流量为基础评估企业内在价值时，对经典贴现现金流量法加以适应性改造使之更客观贴切反映企业内在价值。”这种明显偏学术化的投资方法，对于绝大多数国家以海外市场为主要投资对象的基金来说，都是一种普遍现象。

就嘉实海外中国股票这只基金的个案来看，如果是对纯粹的外国上市公司进行投资，由于国别、语言等因素的制约，国内的基金管理公司通常无法进行实地调研，无法掌握许多第一手资料，而对于国内的上市公司、或者主业在中国的上市公司来说，即使是在海外上市，也是有充分必要的条件进行调研的。因此说，此基金在《招募说明书》中对于股票投资部分的叙述存在着一定的不足。不过这没有关系，相信在日后的投资运作过程当中基金管理人一定会在基本条件允许的情况下尽职尽责地做好相关工作，包括实地调研。

三、风险提示

1、基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。

2、此基金以股票市场为主要投资对象，股票市场风险较高，此基金的风险也较高。

3、据调研了解，很多投资者都有往外市场投资、分散个人资产风险的想法。鉴于南方全球精选、华夏全球精选这两只基金前期的火爆发行情况，以及嘉实基金管理公司较好的市场形象，预计此基金的发行期会比较短，不排除有在一天内认购达标的可能性。请有意投资此基金的投资者及时认购。

4、此基金的发行将包括建行、工行、中行、农行、交行、招行等国内最大的银行类代销机构，共有12银行参与；在券商方面，此基金还将有中国银河证券股份公司等41家券商参加销售。从此规模来看，此基金的销售将是国内涉及网点最多的一次销售，这又将从另一个角度助推了此次基金销售可能的火爆。请有意投资此基金的投资者及时认购。

5、此基金将会面临的境外投资产品风险，包括海外市场风险、汇率风险、政治风险等。

6、此基金“主要投资于海外上市的在中国有重要经营活动的公司，中国的政治经济等方面的重大事件和变革将影响此基金的投资业绩，那么此基金的风险还包括国家风险。”投资于QDII的重要目的之一就是要设法规避中国国内市场上可能会出现的系统性风险，而此基金恰好可能无法做到这一点。

7、投资者在进行投资决策前，请仔细阅读此基金的《招募说明书》、《发行公告》及《基金合同》。

8、对于海外中国上市公司和“在中国有重要经营活动的公司”的数量、分布状况、业绩、规模等情况，对于作为业绩比较基准的MSCI中国指数，等等，此基金都没有介绍。有兴趣做好对于QDII投资的人，不妨自己搞清楚上述基本问题。因为前者涉及到一个基础市场的容量问题，毕竟此基金将会是一个规模至少40亿美元的大型基金。

第三部分 综合星级评价

根据中国银河证券股份公司基金研究中心《基金新产品综合评价体系》的统计，对于嘉实海外中国股票基金的综合评价结果如下：

表2：新产品星级评价表

-评价项目 评价结果新产品 基础市场预期★★★★收费标准★★★创新度★★★★★基金管理人 旗下基金绩效（一年期）★★★ 旗下基金绩效（二年期）★★★旗下基金绩效（三年期）★★★ 基金经理无

数据来源：(1)中国银河证券股份公司基金研究中心；(2)统计截止日期：2007年9月28日。

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