中金：伦镍大幅上涨背后的基本面分析 影响期货行情变化异常因素分析

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

全球镍库存持续降低叠加“俄乌”事件影响，3月7日伦镍上演“逼空”行情

2023年3月7日-8日，LME期镍盘面大幅上涨，伦敦金属交易所（LME）不设涨跌幅限制，两天内盘中价格从低于3万美元/吨拉涨至10万美元/吨以上，涨幅达250%，空头头寸亏损巨大，经纪机构难以支付高额的追加保证金[1]。3月7日，LME宣布鉴于俄乌影响造成的现货流通问题，允许特定合约推迟交割，并限制隔日调期价差幅度[2]。3月8日LME宣布暂停镍交易[3]。而由于上海期货交易所的涨跌停板幅度为12%，目前内外价差扩大到历史最低值。

图表: 镍内外盘比价

资料来源：SHFE，LME，中金公司研究部

镍的供需结构分析

下图涵盖了镍产品种类、技术路线和相应的下游应用，其中各个产品的条形长短代表其在所有镍产品中的产量占比（2023年）。具体而言，下图中第二列都是二级镍产品，包括镍生铁、水淬镍铁、冰镍、镍中间品等，在所有镍产品中占70%，第三列是一级镍产品，也就是纯镍（精炼镍），主要包含镍豆、镍板，占原生镍产量约30%。

图表: 镍产品供应流程图（2023年）

资料来源：中金公司研究部

图表: 全球含镍产品产量占比

资料来源：Woodmac，中金公司研究部

镍的终端需求端，不锈钢和三元电池分别占镍的终端需求的75%和7%，其余为合金、电镀应用。一级镍主要用于合金、电镀，以及补充不锈钢和硫酸镍生产过程中所需的镍元素。二级镍中，镍生铁产能集中于印尼和中国，主要用于不锈钢生产，而冰镍、镍中间品则主要用于电池级硫酸镍生产。

由于交易所交易的标的物是其规定品牌和标准的精炼镍仓单。为了综合考虑原生镍不同下游需求对价格和供需的影响，我们的平衡表中既要估算原生镍平衡，也要估算一级镍供需平衡。

俄乌事件发生前，由于镍库存持续降低，基本面支撑镍价中枢2023年上移。

根据我们《镍2023年展望：新供应、新约束》中的基本面分析和平衡表测算，2023年，原生镍平衡随着新增镍生铁、高冰镍的供应转为过剩，硫酸镍、镍生铁价格承压，而一级镍由于